Bravida – Konjunkturoro pressar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2062 (6 september 2023)

BRAV | Large Cap | 83,05 kr | NEUTRAL

Som lägst var kursen nere på 72,15 kr. Beslutet att ställa sig mer avvaktande till aktien var således korrekt. Rådet skulle med facit i hand kanske till och med ha blivit Sälj.

Det som har fått aktien på fall är konjunkturoro och sämre installationsmarknad. Såväl intäkter som resultat överraskade negativt under Q2 och den organiska tillväxten var på en lägre nivå jämfört med tidigare samtidigt som de redovisade intäkterna var något svagare än marknadens förväntan. Nettoomsättningen ökade med 14% och uppgick till 7 306 Mkr (6 434). Den organiska tillväxten blev 5%. Förvärv ökade nettoomsättningen med 6% medan valutaeffekter påverkade med 2%.

Även orderingången ökade med 14% och uppgick till 7 428 Mkr (6 534) samtidigt som den viktiga orderstocken minskade med 5% i jämförelse motsvarande kvartal i fjol. Rörelseresultatet landade på 407 Mkr (374) men EBITA-marginalen försämrades något och uppgick till 5,6% (5,9). I Sverige ökade EBITA-marginalen medan den var oförändrad i Norge och minskade i övriga länder. Ökade kostnader för satsningar på nya affärsområden och nya digitala system har haft en negativ påverkan på resultatet i samtliga länder. Bl.a. pågår implementering av nytt inköpssystem, projektstyrningsverktyg, CRM-system och FM-system.

Kassaflödet var en aning svagt under kvartalet med en negativ påverkan från förändringar i rörelsekapital. Bravida ser en något sämre betalningsvilja men inga betydande betalningsproblem hos sina kunder. Kreditbevakningen har stärkts med anledning av den försämrade konjunkturen. Bolaget upplever en svagare slutmarknad med ökad priskonkurrens.

I och med snabbt ökande kostnader, inflationstryck och högre lönekostnader blir Bravidas fokus på marginal före volym ännu viktigare, vilket betyder att bolaget kommer att vara ännu striktare i sin projektselektering, kundselektering och prissättning. Makroekonomiska faktorer och försämrad konjunktur gör enligt ledningen marknaden framöver svårbedömd. Efterfrågan på service väntas dock komma att vara fortsatt god. I Q2 ökade omsättningen inom Serviceverksamheten med 12%.

Elektrifieringen, digitaliseringen och behovet av fastigheters energieffektivisering skapar en efterfrågan av tjänster vilket gör Bravida bra positionerad för framtiden. Koncernen ser goda förutsättningar på förvärvsmarknaden och arbetar aktivt med flera tänkbara kandidater. Med en låg skuldsättning och stark balansräkning är Bravida i en stark position att agera på de förvärvsmöjligheter som dyker upp på en svagare marknad. Nettoskulden uppgår idag till 1,1x rörelseresultatet medan målet är att hålla sig under 2,5x. Målsättningen är att öka omsättningen med mer än 5% per år, med en kombination av organisk tillväxt och förvärv. EBITA-marginalen ska samtidigt överstiga 7% inklusive utspädningseffekten från förvärv.

De närmaste kvartalen lär präglas av konjunkturoro och högre räntor gör att investeringar skjuts upp. Värderingen har kommit ned då aktien fallit mer än prognoserna justerats ned. Aktien handlas till runt 12x på nästa års prognostiserade vinst. Det är en bra bit under femårssnittet på 18. Trots en attraktiv värdering tror vi det kommer ännu bättre ingångslägen i aktien senare i år eftersom vi inte ser någon kurstrigger i dagsläget. Det är också därför som rekommendationen förblir Neutral trots att vi här talar om ett kvalitetsbolag med en fin historik.