Bravida - Laddar för förvärv?

KÖP | BRAV | Large Cap | 82 kr

Nybyggnadsmarknaden har sedan en tid varit fullständigt död på den svenska marknaden, men trots detta har Bravida varit duktiga på att hålla uppe marginalerna. En svag installationsmarknad kompenseras av Bravidas tjänster som utgör 50% av koncernens intäkter. I Q3 var omsättningen oförändrad trots den fortsatt utmanande marknadssituationen. Koncernens orderingång sjönk 12% från föregående år, men var ned 7% om man justerar för större ordrar i jämförelsekvartalet. Trots de lägre beställningarna är orderstocken fortsatt stabil.

Som omnämnt ovan har Bravida lyckats kompensera bortfallet av installationsprojekt med ökad omsättning från service och förvärv. I södra Sverige är marknaden fortsatt svag, vilket påverkar omsättning och marginal negativt. Det var också just i denna region som bolaget ertappades med felaktig fakturering. Därför har Bravida vidtagit åtgärder för att anpassa organisationen till rådande marknadsläge. Dessa åtgärder belastade resultatet med engångskostnader på 10 Mkr i Q3, motsvarade en negativ påverkan på marginalen om 0,3 procentenheter.

I övriga delar av Sverige är marknaden enligt Bravida fortsatt stabil och koncernen kan notera en organisk tillväxt och förbättrad marginal. Bolagets norska verksamhet fortsätter att förbättra sin lönsamhet och växa inom service. I Danmark fortsätter den nya ledningen att exekvera på ett åtgärdsprogram som fokuserar på starkare ledning och styrning, förbättrade arbetssätt samt ökat affärs- och kundfokus. Tidigare tagna olönsamma projekt avslutas successivt vilket får till följd att marginalen i orderstocken har förbättrats. Den sämre lönsamheten beror på att tre av åtta regioner haft stora utmaningar i sin projektverksamhet.

Ledningen uppgav i Q3-rapporten att rörelsemarginalen (EBITA) överstiger 5 % i fem av de åtta danska regionerna. Koncernens långsiktiga finansiella mål är en EBITA-marginal på minst 7%. Under helåret 2023 uppgick marginalen till 5,1% och för fjolårets första tre kvartal 4,3%.

När aktiviteten i bostadsbyggandet kommer igång igen kommer det att gynna bolag som Bravida. Nettoskulden är 1,2x EBITDA, vilket ger bolaget flexibilitet och möjliggör fortsatt lönsamma förvärv. VD Mattias Johansson ser goda möjligheter att göra förvärv och arbetar aktivt med flera potentiella kandidater. Fokus ligger på förvärvskandidater som har en passande kultur och är värdeskapande för Bravida. Prioritet är serviceverksamheter och verksamheter inom strategiska teknikområden. Under 2024 förvärvades nio verksamheter varav sex i Sverige och tre i Finland.

Vi bedömer att en successiv förbättring i byggsektorn framöver kommer att påverka sentimentet kring aktien. Vidare bör marknadens förtroende för bolaget bli bättre då överfaktureringen nu är utredd och lagd till historien. På årets vinstprognos handlas Bravida till ett P/E-tal om ca 14, vilket är en bit under femårssnittet på 18. Vi tror att värderingen kommer att återgå till tidigare nivåer när konjunkturen väl vänder. Samtidigt bör aktieutdelningen landa kring 3,50 kr per aktie, innebärande en direktavkastning på drygt 4%.

Med ovan som utgångspunkt ser vi en attraktiv risk/reward i aktien, i synnerhet för mer långsiktiga investerare. Köprekommendationen upprepas och riktkursen höjs till 95 kr (90).