Bravida – Stark orderingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1997 (20 november 2022)

BRAV | Large Cap | 106,2 kr | KÖP

Bolagets affärsfokus är att erbjuda tjänster inom el, värme, sanitet och ventilation. Tillväxten är dels organisk dels genom förvärv av mindre och lägre värderade bolag. Cirka hälften av omsättningen är servicekontrakt och resten är nyinstallation samt bygg. Bravida har en lång orderbok som de håller på att beta av där bolaget dessutom kommit till ett megaprojekt kring Förbifart Stockholm.

Rapporten för Q3 som publicerades häromveckan kom in över våra och marknadens förväntningar. Nettoomsättningen ökade med 26%, varav 13% organiskt. Vinst per aktie förbättrades med 19%, trots stora investeringar i verksamheten. Aktiviteten är fortsatt god inom service som växte med 30% och installation vars tillväxt uppgick till 22%. EBITA-marginalen minskade med 0,2 procentenheter till 5,9%.

Marginaltappet förklaras av lägre marginal i Norge och Danmark samt högre kostnader. VD Mattias Johanson menar att bolaget nästan har vuxit för snabbt i Norge och Danmark då man inte hunnit med att sköta det så bra som man kan. Den viktiga orderingången landade på 5 900 Mkr, jämfört med 5 212 Mkr i jämförelsekvartalet. Orderstocken vid periodens utgång uppgick till 17 895 Mkr (15 269).

Marknadsutvecklingen de närmsta kvartalen bedöms som osäker även om efterfrågan är stabil. Bravida bedömer att efterfrågan på service kommer att vara fortsatt god samtidigt som efterfrågan på installationer är mer svårbedömd då vissa segment är mer känsliga för makroekonomiska effekter.

Vi ser positivt på bolagets flexibilitet vad gäller anpassning av kostnader och resursplanering. Troligen kommer vi få se en nedgång i efterfrågan vilket kommer sätta sina spår i marginalen. Med tanke på koncernens portföljmix och starka orderbok bör det finnas bra möjligheter för en stabil lönsamhet. Höga energipriser kommer troligen att vara till Bravidas fördel eftersom det bör skynda på den gröna omställningen samt beslut om energieffektiviseringar i fastigheter.

Bravida köper bara bolag där det finns synergier och där man kan hjälpa de förvärvade bolagen att bli bättre. Bolaget har en stabil balansräkning vilket borde premieras i det här klimatet. Dagens nettoskuld ligger runt 0,9x ebitda, vilket är betydligt under taket på 2,5x, och skapar förvärvsutrymme. Hittills i år har 21 förvärv genomförts som tillfört en omsättning på cirka 1 565 Mkr, i kvartalet har koncernen tillträtt fem förvärv. Framöver ser bolaget fortsatt goda möjligheter att hålla en god förvärvstakt, även om inte samma höga nivå som under det året. Målsättningen är att öka omsättningen med mer än 5% per år, med en kombination av organisk tillväxt och förvärv. EBITA-marginalen ska samtidigt överstiga 7% inklusive utspädningseffekten från förvärv.

Efter Q3-rapporten har vi justerat upp våra prognoser med cirka 5% för 2022 och något mindre för 2023. Aktien handlas till P/E-tal om ca 16 respektive 15 för dessa år. Som vi skrivit i tidigare uppdateringar anser vi att en premievärdering kan motiveras med anledning av en stabil serviceverksamhet. Historiskt har koncernen hållit upp lönsamheten även i sämre tider då bolaget har bra kontroll på kostnadssidan när man lägger anbud på projekt. Intjäningen de senaste åren har i snitt vuxit med 10% per år. Positivt i nuvarande svaga bostadsmarknad är att endast 9 % av koncernens försäljning omfattar nybyggnation av lägenheter.

Vi upprepar vår positiva syn på aktien med riktkurs 130 kr.