Bravida – Välfylld orderbok

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1939 (13 mars 2022)

BRAV | Large Cap | 114,6 kr | KÖP

Bravida är Nordens ledande leverantör av el, vs, ventilation och andra tekniska funktioner i fastigheter. Koncernen har en lönsam tillväxtstrategi i en avgränsad marknad som är i behov av omstrukturering. Tillväxten är dels organisk dels genom förvärv av mindre och lägre värderade bolag. Till skillnad från vissa andra förvärvsintensiva bolag har koncernen en förutsägbar och hållbar förvärvsstrategi. Dessutom gör Bravida i regel mindre förvärv som man lätt kan räkna hem. Synergieffekter brukar leda till att större värden realiseras.

Företaget levererade ett starkare resultat än väntat under Q4 men gynnades av en försäkringsutbetalning på närmare 100 Mkr. Rörelseresultat efter avskrivningar uppgick till 625 Mkr, vilket kan ställas mot marknadens estimat om 478 Mkr. Exklusive engångsutbetalningen var EBITA-marginalen oförändrad på 8,5% jämfört med föregående år, detta trots fortsatta satsningar i digitalisering av verksamheten.

Den organiska tillväxten uppgick till 6% och orderingången ökade med 41% i kvartalet. Positivt var att samtliga länder bidrog till den totala tillväxten som kommer både från service- och installationsverksamheten. I kvartalet växte orderstocken med 1 251 Mkr främst tack vare en mycket stark ökning av orderingången i Norge, där bolaget tecknade ett flertal stora sjukhusprojekt.

Kraftigt ökade råvarupriser kan framöver tynga verksamheten och det finns risk för materialbrist inom vissa områden. Bravida kommer att öka sitt arbete med direktimport för att motverka prishöjningar. Enligt bokslutet har förvärvsarbetet det senaste halvåret intensifierats efter pandemins utmaningar som försvårat att träffa potentiella bolag. Under fjolåret tillträdde Bravida 20 förvärv med en sammanlagd årsomsättning på cirka 1 052 Mkr och under 2022 har ytterligare förvärv genomförts. Bolaget ser framöver goda möjligheter att öka förvärvstakten ytterligare då koncernen har en stark pipeline av möjliga bolag samt en stabil prisnivå för de tilläggsförvärv Bravida gör.

Målet är att öka omsättningen med mer än 5 % per år, med en kombination av organisk tillväxt och förvärv. Vad det gäller lönsamheten är ambitionen att uppvisa en EBITA-marginal överstigande 7% inklusive utspädningseffekten från förvärv.

En god orderbok med en stark utveckling tre kvartal i följd ger tillväxtstöd. Det faktum att lönsamheten överraskade positivt i slutet på fjolåret innebär att Stockpicker förväntar sig en fortsatt god vinsttillväxt även 2022. Som följd av en positiv överraskning i Q4 höjer vi prognosen för vinst per aktie med 5% för innevarande år. Det betyder en vinst för 2022 på 6,60 kr per aktie vilket i sin tur innebär att Bravida handlas till P/E på 17,5. Värderingen har därmed sjunkit från P/E-tal 19 i samband med vår senaste uppdatering efter Q3.

Stockpicker anser att aktien ska handlas med en premie mot börsen beroende på sin stora och stabila verksamhet inom underhåll och service. Historiskt har koncernen lyckats hålla upp lönsamheten bra även i sämre tider. Dessutom är balansräkningen stark med en nettoskuld i relation till rörelseresultatet före avskrivningar på 0,5x.

Eftersom vi tror att aktien kan stå emot bra i nuvarande osäkra börsklimat höjer vi nu rekommendationen till Köp (Neutral) och justerar även riktkursen upp till 134 kr (125).