Brdr. A & O Johansen Omvänd vinstvarning!

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 20 (31 oktober 2022)KÖP | AOJ B | DANMARK | 80,1 DKK

Starkt tredje kvartal

Det var sedan tidigare väntat att tillväxten skulle vara högre under Q3 än de första sex månaderna av år 2022, men Brdr A&O Johansen slog förväntningarna med bravur.

Omsättningen uppgick i det tredje kvartalet till ca 1329 MDKK, vilket var 19% (14% organiskt) högre än de 1115 MDKK bolaget omsatte under samma kvartal ifjol. Även lönsamheten var högre och EBIT-marginalen landade på 7,1% (Q3/2021: 6,7%) under perioden juli-september.

B2B driver tillväxten

Precis som under de in-ledande sex månaderna av år 2022, var det B2B-segmentet som drev tillväxten under Q3. Den delen av verksamheten växte med inte mindre än 18% under det tredje kvartalet (YoY) och ifall vi inkluderar förvärv är siffran 23%.

Den starka DIY-trenden (Do It Yourself) under år 2021 syns dock fortfarande i räken-skaperna, om än inte lika tydligt som under de första två kvartalen. Intäkterna från B2C-delen föll med 6% under juli-september i förhållande till samma period ifjol.

Höjd outlook

Efter tre starka kvartal höjde ledningen sin guidance för helåret 2022. Bolaget siktar nu på en omsättning på 5300-5400 MDKK (tidigare 5200-5300 MDKK). Vinst-prognosen justerades också upp och ledningen räknar nu med ett EBITDA och EBT på 480-495 respektive 365-380 MDKK i år (tidigare 455-485 respektive 345-375 MDKK).

Trots revideringen påpekade ledningen att kostnads-inflationen och högre räntor lär leda till en sämre köpkraft och lägre efterfrågan fram-gent. Under det fjärde kvartalet räknar man ändå med en fortsatt hög aktivitet, vilket är orsaken till att man väljer att justera upp sin guidance.

Attraktiv värdering

Aktien rusade välförtjänt med över 15% på den omvända vinstvarningen. Som vi redan nämnt i tidigare analyser har AOJ många egenskaper vi gillar. Verksamheten har utvecklats starkt de senaste åren,

skuldsättningen har bantats ned till rimliga nivåer och man äger sina logistik-fastigheter till skillnad från de flesta andra aktörer. Det, i kombination med ett starkt digitalt erbjudande, borde ge bolaget goda förutsättningar att plocka marknadsandelar även om vi skulle se ett brant fall i efterfrågan.

Efter uppjusteringen handlas bolaget till ca 7-8x den förväntade vinsten i år. Med hänsyn till hur verksamheten utvecklats och hur väl man hanterat de första nio månaderna i år, tycker vi givetvis fortfarande att bolaget är attraktivt på dessa nivåer.

Vi håller kvar riktkursen på 135 DKK, men det tåls att upprepas att AOJ kan få det tufft om konjunkturen kraftigt vänder nedåt de kommande 12-månaderna och även B2B-delen börjar gå svagt. Den långsiktige tror vi dock att kan bli rikligt belönad och bara direktavkastningen upp-går för närvarande till närmare 6%.