Bredband2 – Fiberrikt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1987 (12 oktober 2022)

BRE2 | First North | 1,484 kr | NEUTRAL

Bolaget har under lång tid varit aktivt i det pågående teknikskiftet och har idag ett av landets snabbaste fibernät. Huvudfokus ligger på privatkunder som svarar för cirka 76% av den totala omsättningen kring 1,5 miljarder kr (12 månader rullande). Stor potential finns dessutom på företagssidan där behovet av säkerhetstjänster blir allt tydligare.

Mycket arbete har lagts under 2021 på integrationen av den tidigare konkurrenten A3. Även om en stor del är genomfört, så ser vd Daniel Krook ytterligare möjligheter att effektivisera den sammanslagna verksamheten. Dessutom vill han vidareutveckla företagsförsäljningen ännu mer, tex genom att anpassa affärsmodellen som tillämpas gentemot små och medelstora företag, men också genom att satsa mer på säkerhetssegmentet. Målsättningen på sikt är att privat- och företagssidan ska väga ungefär lika tungt i intäktshänseende.

Koncernens totala nettoomsättning ökade under första halvåret med 1,1%, jämfört med samma period i fjol, till 766,2 Mkr. Försäljningen har påverkats något negativt av beslutet att ta bort vissa delar av A3:s verksamhet, eftersom dessa inte passade in i strategin. Kortsiktigt märker man dessutom en press på marginalerna, då många av de nya kunderna kommer in med lägre priser baserat på bolagets kampanjer. Dessutom har företagssidan förstärkt sin organisation med fler säljare och högre kompetens för att förbättra dialogen med kunderna. Icke desto mindre förbättrades rörelsemarginalen (EBIT) med 0,5 procentenheter till 6,3%.

Under andra halvåret vill ledningen bland annat öka försäljningen av tilläggstjänster till privatkunder. Även telefoni är ett segment där man ser stor potential, med förvärvet av A3 som bra utgångspunkt. Fler framgångar väntar man sig dessutom på företagssidan, inte minst tack vare bolagets olika säkerhetstjänster som kompletterar varandra.

Mindre roll för verksamhetens utveckling spelar den stundande lågkonjunkturen, givet betydelsen av säker och pålitlig kommunikation för samhället. Efterfrågan på just säkerhetstjänster gynnas till och med av det osäkra geopolitiska läget. Vi räknar därför med stabil tillväxt både i år och nästa år, vilket innebär att omsättningen borde kunna landa kring 1 535 Mkr år 2022 och 1 575 Mkr år 2023.

På marginalsidan räknar vi med en viss återhämtning framöver så att det nuvarande börsvärdet justerat för den låga nettoskulden (10 Mkr) motsvarar ungefär 15x årets förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). Det innebär en rabatt på nästan 10% jämfört med Bahnhof, vilket vi tycker är befogat, bl.a. givet konkurrentens högre lönsamhet. Vi föredrar Bahnhofs prisdisciplin och ser den aktien som mer intressant än Bredband2 i dagsläget.