Bulten – Marginalmisären fortsätter
Verkstadsbolaget Bultens Q3-rapport var (återigen) en riktig besvikelse.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2078 (5 november 2023)
BULTEN | Mid Cap | 63,6 kr | NEUTRAL
Givet en fortsatt stark underliggande marknad är rörelseresultatstappet om 16% till 31 Mkr inget annat än underkänt. Även justerat för transaktionskostnader sjönk rörelsemarginalen med 1,7 procentenheter till 2,6%. Detta sker alltså i ett läge där volymerna ökar kraftigt då nettoomsättningen ökade i kvartalet med 26% till 1 378 Mkr. Att orderingången ökade fortfarande med 52% till 1 566 Mkr kan inte heller försköna det negativa intrycket.
Enligt vd Anders Nyströms är det kostnadsökningar relaterade till en ökning av den europeiska produktionskapaciteten som har ställt till det under kvartalet. Sammanlagt kostade de olika åtgärderna cirka 60 Mkr i kvartalet. Bland annat har man nyanställt och utbildat produktionspersonal, skalat upp produktionen i den polska ytbehandlingsanläggningen och investerat i ny produktionsutrustning. Dessutom har bolaget outsourcat en del av produktion för att frigöra kritiska maskiner för prioriterade artiklar. Förutom den negativa effekten på resultatet så har effekten av åtgärderna även synts senare än planerat.
Det är givetvis mycket olyckligt att ledningen inte verkar kunna utnyttja det goda marknadsläget till fullo. Än så länge är orderläget bra och orderboken betydande. Det allt sämre konjunkturläget lär dock inte gå omärkt förbi bolaget och frågan är hur det kommer se ut med intjäningen när volymerna inte ökar med tvåsiffriga procenttal längre.
De kommande månaderna vill vd Nyström i alla fall fortsatt fokusera på att minska gapet mellan bekräftade och levererade kundorder. Det låter som om marginalerna kommer vara pressade ytterligare en period. Åtminstone ser ledningen i dagsläget ingen avmattning bland sina fordonskunder och en generell stark efterfrågan. Samtidigt talar de flesta ledande makroekonomiska indikatorer ett annat språk inför framtiden och förtroende för ledningen har minskat avsevärt de senaste kvartalen.
För övrigt framkom det inte mycket mer ny information i samband med kvartalsrapporten. I augusti slutfördes förvärvet av den asiatiska fästelementsdistributören Exim. Förvärvet sägs har mottagits mycket positivt av Exims kunder och bra dialoger kring en utökning av affärerna har inletts.
Koncernens omsättning kommer i år med störst sannolikhet överstiga det interna finansiella målet om 5 miljarder kr. Vi räknar till och med med att man kan komma att nå nästan 5,5 miljarder kr. Det andra målet, att nå en rörelsemarginal på över 8% år 2024, verkar däremot betydligt mer osäkert. I år ser det inte ut som om det kommer bli mer än omkring 5% och det i tider med kraftig organisk tillväxt. En klar besvikelse.
För andra kvartalet i rad har vi blivit tvungna att sänka våra estimat efter oväntade marginalmissar. Tyvärr verkar det som om lönsamheten kommer tyngas av kostnadsökningar ett tag till. Osäkerheten över hur efterfrågesituationen kommer se när den nya produktionskapaciteten väl är på plats gör det svårt att skissa på ett scenario för nästa år. Vi väljer därför att sänka vår rekommendation till Neutral, trots att p/e-talet baserad på vinsten 2023 ligger kring attraktiva 7.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Bulten är en av de största leverantörerna av fästelement till den europeiska fordonsindustrin. Företaget grundades 1873 som Bultfabriks AB i Hallstahammar och har sedan dess utvecklats till en global aktör med huvudkontor i Göteborg. Bulten erbjuder ett brett sortiment av fästelement, från standardprodukter till specialanpassade lösningar, samt tjänster som teknisk utveckling, logistik och line-feeding. Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet BULTEN. Med produktionsanläggningar i sju länder och cirka 1 700 anställda fortsätter Bulten att stärka sin position genom innovation och hållbara lösningar inom fästelementsindustrin.
