Byggmax – Fortsatt mörka utsikter

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2068 (27 september 2023)

BMAX | Mid Cap | 28,86 kr | NEUTRAL

Anledningen är att bolagets försäljning och vinster fortsätter att falla då bygg- och renoveringsmarknaden går igenom ett stålbad i spåren av höga räntor samt inflation. För andra kvartalet i rad visade Byggmaterialindex att omsättningen minskar kraftigt i branschen, och tillväxten under Q2 var ännu mer kraftigt negativ jämfört med Q1.

I Q2 sjönk Byggmax omsättning med 13,5% till 2 203 Mkr (2 546). Den jämförbara försäljningen minskade med 14,3%. I kvartalet har fyra nya butiker öppnats vilket innebär att Byggmax nu har 210 butiker i de nordiska länderna. Perioden präglades fortsatt (och enligt förväntan) av en prismedveten och avvaktande konsument.

Rörelseresultatet försämrades kraftigt och landade på 158 Mkr (240) med en rörelsemarginal på 7,2% (9,4). På den positiva sidan bör noteras att Byggmax har fått upp bruttomarginalen (32%) till en högre nivå och marginalen tycks vara relativt motståndskraftig även i tuffare tider. Genom en snabb anpassning av verksamheten och en stark bruttomarginal kunde Byggmax leverera en högre rörelsemarginal än före pandemin.

Fler kunder vill handla i butik och till viss del sker detta på e-handelns bekostnad. Samtidigt som marknaden som helhet krymper, fortsätter Byggmax att stärka sin position. Bolagets lågprismodell blir nämligen än mer relevant i tider med hög kostnadsinflation.

Koncernens målsättning är att 2025 uppnå en omsättning på 10 Mdr kr med en EBITA-marginal på 7-8%. Under fjolåret uppgick omsättningen till 7,3 Mdr kr med en marginal på 6,2%. Med tanke på dagens svaga marknad då konsumenterna har mindre pengar i plånboken pga. av höga räntor och inflation ser vi dessa mål som tuffa mål att nå. Det är därför inte omöjligt att ledningen skjuter dessa mål framåt i tiden. Som vi skrivit i våra tidigare analysuppdateringar tror vi att även när marknaden vänder och inflationen försvagas, kommer bolagets tillväxttakt förmodligen inte återgå till nivåerna som rådde under pandemin som boostade efterfrågan på byggprodukter.

Byggmax har stora säsongsvariationer. Q2 och Q3 har historiskt sett haft den högsta nettoomsättningen och det högsta rörelseresultatet. Stockpicker räknar med en ytterligare försämring i Q3 i år. Vidare har den finansiella risken ökat och skuldsättningen kan bli ett problem längre fram om vi inte får en bättre konsumentmarknad. Kassaflödet från löpande verksamhet förbättrades dock till 895 Mkr (280) i Q2. För de två första kvartalen uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 797 Mkr vilket är en ökning motsvarande 260 Mkr jämfört med motsvarande period föregående år.

Aktien handlas på 2023 och 2024 vinstprognoser till P/e tal om 20 respektive 9. Värderingen på nästa års prognoser är i ett långsiktigt perspektiv attraktivt. Jämförelsetalen blir samtidigt lättare framöver vilket är positivt. Tidigare har en hög direktavkastning lockat till sig många investerare. Men 2022 togs utdelningen bort. Stockpicker tror att ledningen prioriterar att få ned nettoskulden även framgent varvid utdelningen mycket väl kan slopas även för 2023. Det gör att vi inte ser några kurstriggers för en snar omvärdering förrän vi får tecken på en bättre marknad vad det gäller renoveringar.

På grund av det dystra läget upprepar vi Neutral med riktkursen 33 kr (35).