C-Rad - Bra start på 2023

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2038 (10 maj 2023)

CRAD B | Small Cap | 31,35 kr | KÖP

Inledningsvis utvecklades aktien riktigt bra men föll som så mycket annat med hög risk som en sten under fjolåret då det svaga börssentimentet fick kursen att tappa lite mer än 30%. Tyvärr har inte heller innevarande år varit mycket bättre och det vill sig inte bättre än att aktien hittills är ner 10–15%, vilket gör att den har tappat nästan 45% från inträdet på Top Picks.

Att vi ändå har valt att behålla köprekommendationen beror i sin tur på att vi tror starkt på C-rad långsiktigt och att företaget faktiskt har utvecklats tämligen väl samtidigt som kursen har fallit, vilket antyder att aktiemarknaden fortfarande är mycket riskavert. Bolaget växer snabbt och har en god underliggande lönsamhet som vi räknar med ska öka kraftigt de kommande åren, även om utvecklingen varierar rejält mellan kvartalen. Sedan ifjol höst har också kostnadsbasen ökat då bolaget har gjort offensiva satsningar i organisationen inom försäljning, service och support. Man lägger även betydande belopp i produktutveckling och forskningssamarbeten.

Likafullt måste man nog säga att årets Q1 var en positiv överraskning som visar att trenden är fortsatt positiv. I kvartalet ökade nämligen omsättningen med hela 50% till 84,4 Mkr (56,3), vilket justerat för valutakursförändringar var en organisk ökning med 36%. Positivt var också att aktiviteten var på väg uppåt i samtliga marknader, och i synnerhet i APAC (Asia-Pacific), där den kinesiska marknaden fortsatte sin resa tillbaka till situationen före covid. Intäkterna i EMEA ökade med 48%, Americas med 39% och APAC med 64%. Per kategori avsåg 82% av de totala intäkterna Produkter och 18% Service.

Även orderingången var positiv och steg med 12% till 91,4 Mkr (81,5), vilket valutajusterat var en ökning med 5%. Möjligen kan man se detta som aningen svagt men hänsyn ska då tas till att orderingången i fjolårskvartalet visade en tillväxt med 23%. På helåret i fjol var motsvarande ökning av orderingången 37%. Efter kvartalets utgång har också C-rad erhållit en order från Australian Cancer Care Associates med ett totalt ordervärde på cirka 23 Mkr med leverans och installation under de kommande två åren, med start andra halvan av 2023. Hade denna order kommit drygt två veckor tidigare hade ökningen av orderingången istället varit cirka 40%.

Orderstocken som har ökat till 649,3 Mkr (451,6) gör också att bolaget har fullt upp med att leverera produkter och service i mer än ett och ett halvt år framåt. Av orderstocken avsåg 364,4 Mkr (229,5) produkter och 284,9 Mkr (222,1) service.

Rörelseresultatet kom även det in lite bättre än väntat trots kostnadsökningarna främst i form av personalökningar. Även med personalkostnader som var drygt 9 Mkr högre än i jämförelsekvartalet ökade rörelseresultatet till 6,4 Mkr (0,2), motsvarande en rörelsemarginal på 7,5% (0,3). Då ska man veta att Q1 tillsammans med Q2 tillhör de svagaste kvartalen på året medan andra halvåret typiskt sett är betydligt starkare såväl för orderingången, försäljningen som resultatet. C-rad torde av denna anledning även ha mycket goda förutsättningar att fortsätta att överraska även resten av året och inte minst i Q2 då rörelseresultatet i fjol uppgick till bara 0,8 Mkr. 

Sammantaget indikerade Q1-rapporten en betydande förbättring från fjolåret och vi tycker definitivt att nedgången i aktien är märklig om än förmodligen orsakad till stor del av rädsla för mindre aktier med hög risk. Risken minskas dock av den höga orderstocken och det faktum att bolaget har en nettokassa på mer än 100 Mkr, eller motsvarande drygt 3 kr per aktie. De kostnadsökningar vi har sett tycks också bolaget kunna bära och vi räknar med att dessa på sikt kommer att leda till ytterligare tillväxt och successivt förbättrade marginaler. Eftersom en stor del av C-rads kostnadsbas är fast ger också ökade intäkter direkt att även resultatet stiger nästan i motsvarande grad.

Bra för potentialen är även att Kina nu har öppnat upp efter tidigare närmast drakoniska covid-nedstängningar och att även denna marknad nu normaliseras. Enligt C-rad finns därtill en uppdämd efterfrågan på samtliga marknader.

Efter fjolårets och årets kursnedgång är inte värderingen speciellt utmanande. På våra om än osäkra prognoser handlas aktien i skrivande stund till p/e-tal i år kring 20 och en EV/Ebit kring 14–15 som sjunker betydligt även nästa år. Detta gör enligt vår bedömning att det finns bra potential i aktien i takt med att detta går upp även för aktiemarknaden.

Det är svårt att komma ifrån att rekommendationen hittills har varit ett fiasko, men från dagens kursnivåer är det svårt att se att en rekommendation skulle kunna bli ett haveri. Den potentiella uppsidan torde åtminstone vara betydligt större än nedsidan. Med risk att gå på folks nerver fortsätter vi därmed att rekommendera köp. Vi behåller tills vidare även riktkursen på 50 kr, även om det naturligtvis får ses i ett lite längre perspektiv.