Carrier Global – HVAC-jätte till rabatt
I början av januari blev det officiellt: tyska värmepumpsjätten Viessmann Climate Solutions är numera en del av den amerikanska HVAC-aktören Carrier Global.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2095 (28 januari 2024)
KÖP | CARR | NYSE | 55,51 USD
Affären annonserades i april 2023 och har skapat en global ledare inom intelligenta klimat- och energilösningar. Med Viessmann utökar amerikanerna framför allt sin exponering mot den europeiska värmepumpsmarknaden, som har de bästa förutsättningar att kunna växa under många år framöver.
Carriers vd David Gitlin, kallade situationen till och med en ”once-in-a-generation opportunity”. Med Viessmann adderar han omkring 4,4 miljarder usd i omsättningen till sin koncern, som spås redovisa en omsättning på drygt 22 miljarder usd år 2023. Med en EBITDA-marginal på17,5% ligger Viessmanns lönsamhet dessutom över Carriers förväntade 17,0%. Då har man har dessutom redan identifierat kostnadssynergier om 200 Meuro, som ska uppnås till fullo inom 3 år.
Utsikterna för värmepumparna är inte bara lovade i Europa, även i USA är trenden uppmuntrande. Andelen nybyggnationer som installerar en värmepump har ökat från mindre än 25% till 40% år 2022. Dessutom ger Biden administrationens ”Inflation Reduction Act” tydliga incitament för slutkonsumenten att satsa på en värmepump. Sedan förvärvet av Toshibas HVAC verksamhet år 2022, har Carrier en ledande position på den nordamerikanska värmepumpsmarknaden och även på marknaden för kommersiella värmepumpar i Europa.
Förutom värmepumpar omfattar bolagets erbjudande system till luftkonditionering och ventilation, samt andra lösningar som optimerar inomhusutrymmen för människornas hälsa och säkerhet, med högst möjliga fokus på energieffektivitet. Tekniken kombineras dessutom med digitala lösningar som gör det möjligt för kunderna att spåra utsläpp och att utnyttja artificiell intelligens och maskininlärning för att optimera tillgångsutnyttjande och bidra till att minska sin miljöpåverkan. Lösningarna används i både bostäder och kommersiella fastigheter.
I samband med Viessmann-förvärvet meddelade ledningen att man framöver ska fokusera endast på HVAC-verksamheten, vilket innebar att de resterande segmenten Refrigeration och Fire & Security har varit till salu. Tillsammans stod de för 32% av koncernens nettoomsättning under de första nio månaderna 2023. I december blev det känt att kinesiska Haier Smart Home kommer köpa Refrigeration för 775 Musd, motsvarande en EV/EBITDA multipel kring 16,5x. En liknande värdering (EV/EBITDA 17x) fick man för verksamheten inom säkerhet, Global Access Solutions, som ska säljas för 4,95 miljarder usd till Honeywell.
Sammantaget räknar ledningen med ett nettoinflöde på omkring 4,5 miljarder usd, när båda transaktioner kommer vara genomföra någon gång under andra halvåret i år. För Viessmann betalade man cirka 13 miljarder usd, varav 80% kontant och 20% i egna aktier. Vi noterar dessutom att balansräkningen visade vid slutet av september en nettoskuld på 4,9 miljarder usd, motsvarande omkring 2,2x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande). Ytterligare 5,35 miljarder usd i kapital fick man in i november, genom en framgångsrik placering av två obligationer.
Viessmann-förvärvet till trots får den finansiella situationen ändå anses vara robust, inte minst eftersom kassaflödesgenereringen är bra och tillväxtutsikterna för den underliggande verksamheten är goda. Under de första nio månaderna av 2023 ökade koncernens nettoomsättning med 11% till 17 miljarder usd. Ännu viktigare är att inom HVAC, dvs den kvarvarande verksamheten, ökade nettoomsättningen med 17% till 11,85 miljarder usd. Den justerade EBIT-marginalen förbättrades med 0,8 procentenheter till 17,8%. Tack vare den goda operativa utvecklingen höjde vd Gitlin i samband med den senaste kvartalsrapporten sin helårsprognos för 2023 och räknar numera med en omsättning på mer än 22 miljarder usd och en justerad vinst (eps) kring 2,7 usd.
Den som överväger en investering i Carrier bör dock framförallt titta på 2024 och framåt, då koncernstrukturen kommer förändras markant från och med i år. Bolaget själva tror att Viessmann-förvärvet adderar över 100 baspunkter till tillväxttakten framöver. Givetvis påverkas de kortsiktiga utsikterna av den tillfälliga svackan som råder i Tyskland och Europa (läs även vår senaste Nibe-analys, Newsletter 2093). Men när alla strukturaffärer har genomförts bör Viessmann stå för omkring 22% av Carrier koncernens intäkter, så den negativa effekten bör vara mindre än till exempel i Nibes fall.
På medel till lång sikt ser bilden ljus ut för hela värmepumpsbranschen. Carrier kombinerar dessutom hela HVAC-spektrumet och satsar fullt på den gröna omsättningen av samhället. Aktien har ett bra år bakom sig och sedan vår senaste genomgång i maj (Foreign Affairs 34) har kursen rusat med 30%. På estimaten för 2024 värderas bolaget för tillfället till ett P/E-tal på cirka 20 medan EV/EBITDA multipeln uppgår till 12,7x. Här ingår fortfarande Refrigeration och Fire & Security, som tynger med lägre lönsamhet och långsammare tillväxttakt.
Vi noterar att en renodlad HVAC-aktör såsom Beijer Ref handlas till EV/EBITDA 15x och P/e-tal på 27 medan motsvarande för värmeteknikbolaget NIBE är 15,5x respektive 26. Båda tillhör sedan tidigare våra aktiefavoriter och nu tar även Carrier plats bland våra Top Picks. Med en riktkurs på 70 usd blir rekommendationen Köp.
