Catella – Osäkert läge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1784 (13 maj 2020)

CAT B | Mid Cap | 19,6 kr

Som vanligt är börsen snabb med att prisa in eventuella skräckscenarion och inom loppet av fyra veckor halverades aktiekursen. Just börskollapsen hade i Catellas fall en direkt påverkan på verksamheten, då många placerare valde att sälja sina innehav och koncernens förvaltade kapital minskade inom affärsområdet Equity, Hedge and Fixed Income Funds. Bolaget klarade dock att hantera likviditeten i sina produkter utan att behöva stänga några fonder.

Utflöden kommer påverka de fasta intäkterna framöver och bolaget har flaggat för att Q2 och Q3 2020 kommer att präglas av stor osäkerhet. Under Q1 klarade man sig trots allt hyfsat och de totala intäkterna för kvarvarande verksamheter ökade med 11%, jämfört med samma period året innan, till 503 Mkr. Samtidigt ökade rörelseresultatet med 16% till 72 Mkr, vilket innebar en marginalförbättring om 0,6 procentenheter till 14,3%.

Framförallt det största affärsområdet Property Investment Management lyckades fortsätta sin positiva trend och här ökade till och med det förvaltade kapitalet under kvartalet med 8 miljarder kr till 108 miljarder. Intäkterna ökade med 62% till 229 miljarder kr, främst drivet av segmenten Property Funds och Property Asset Management i Storbritannien, som genomförde en exit av ett mandat vilket genererade betydande rörliga intäkter. Hittills har man inte haft några förfrågningar från investerare om större uttag i fastighetsfonderna och inom Property Asset Management är de flesta investeringsstrukturerna i varje fall låsta över en längre tidsperiod.

Som tidigare nämnt är läget annorlunda för Equity, Hedge and Fixed Income Funds, där utflöden summerades till inte mindre än 23 miljarder kr under Q, och det förvaltade kapitalet uppgick till 48 miljarder vid periodens slut. Minskningen kom främst från Systematic Funds, en produkt som investerar i mycket likvida instrument, vilket gör det enklare för investerare att ta ut kapital för att hantera sina likviditetsbehov. Förutom utflöden påverkades det förvaltade kapitalet även av värdeminskning och valuta, och affärsområdets intäkter minskade med 23%, jämfört med Q1 2019, till 160 Mkr.

Inom Corporate Finance har transaktionsvolymerna minskat kraftigt sedan utbrottet av covid-19 i Europa, och även om man har sett några enstaka transaktioner så förväntar sig ledningen låga transaktionsvolymer de kommande månaderna. Den finansiella effekten på resultatet under Q1 var någorlunda begränsad och affärsområdets intäkter ökade med 6% till 109 Mkr.

Med likvida medel på 1 494 Mkr och en soliditet på 45% vid slutet av mars är den finansiella ställningen stabil. Ändå beslutade styrelsen mot bakgrund av coronakrisen att dra tillbaka den tidigare föreslagna utdelningen om 0,90 kr per aktie, för att säkerställa likviditet om situationen skulle förvärras. Ambitionen är, emellertid, att kalla till en extra bolagsstämma under andra halvåret för att då diskutera utdelningen igen.

Oklart är fortfarande vad den slutliga notan kommer att bli för avvecklingen av bankverksamheten. Arbetet påbörjades 2018 då bankverksamheten medförde ökade kapitalkrav och regelverksbegränsningar. Det som är klart, är att kostnaden för nedstängningen av banken kommer bli högre än ledningens initiala bedömning och påverkas av om man avyttrar banklicensen eller om den återlämnas.

I grunden gillar vi bolagets starka ställning på fastighetsmarknaden, både som rådgivare (Corporate Finance) och som förvaltare (Property Investment Management). Framförallt det sistnämnda har utvecklats mycket väl de senaste åren och har på kort tid byggt upp en stark global position. Vi är dock oroliga hur den pågående pandemin kommer påverka transaktions- och investeringsviljan framöver.

Frågan är hur mycket av fjolårets vinst per aktie om 1,28 kr kommer kunna försvaras när 2020 är slut. Osäkerheten är mycket stor, då utfallet påverkas av många rörliga delar såsom utvecklingen av det förvaltade kapitalet, transaktionsklimatet mm. Vår bästa gissning i dagsläget är att vi kommer se åtminstone en halvering, vilket innebär att aktien handlas till ett P/E-tal norr om 30x.

Vi har svårt att se att aktien kommer utklassa marknaden under de kommande månaderna och väljer därför att ta bort den från vår top-picks lista.