Catella – Renodlingen fortskrider
I början av juni startade finanshuset Catella en strategisk översyn av segmentet Catella Bank, för att få den ur sin konsoliderade position inom koncernen. Ambitionen är att komma ifrån en ineffektiv kapitalstruktur och ett alltför omfattande regelverk. För några veckor sedan hittade man en köpare för Wealth Management-verksamheten i Luxemburg, och ett inkråmsöverlåtelseavtal har ingåtts med VP Bank för cirka 110 Mkr.
CAT B | Mid Cap | 21,2 kr
När transaktionen kommer vara avslutad i februari 2019 (enligt förväntan), kommer Catellas balansomslutning minska med cirka 2 miljarder kr eftersom både tillgångar och skulder kommer att överföras till VP Bank. Den svenska Wealth Management- samt kortutgivningsverksamheten ingår inte i transaktionen, och bolaget fortsätter sin strategiska översyn avseende dessa enheter. Samtidigt redovisas Catella Banking som avyttringsgrupp från och med Q3 i år.
Med den senaste avyttringen ökar den interna betydelsen av det område som vi lyfte fram som särskilt lockande i vår senaste analys av bolaget (Newsletter 1625), nämligen Systemic Funds. Som del av Asset Management (73% av den kvarvarande omsättningen), förvaltar Systemic Funds systematiska makro- och aktiestrategier för institutionella investerare, med stöd av statistiska modeller.
Rapporten för Q3 som nyligen presenterades, visade ett nettoinflöde i Systemic Funds om 2,5 mdr kr, och fonderna Systematic Macro och Systematic Equity hade ett förvaltat kapital om 48,7 respektive 29,5 mdr kr vid slutet av september. Det motverkade utflödet inom det traditionella Mutual Funds om 0,3 mdr kr. Totala intäkter inom Equity, Hedge and Fixed Income Funds minskade trots allt med 7%, jämfört med samma period ett år tidigare, till 204 Mkr, vilket berodde på lägre rörliga intäkter inom Mutual Funds.
För hela Catella-koncernen ökade intäkterna, emellertid, med 3% till 472 Mkr. Detta tack vare Property Investment Management som växte med 28% till 123 Mkr. Corporate Finance utvecklades i linje med Q3 ifjol, där en god aktivitet inom logistik- och bostadsfastigheter vägdes upp av lägre aktivitet inom detaljhandelssegmentet.
En besvikelse var dock lönsamheten under perioden juli – september då rörelseresultatet (EBIT) minskade med inte mindre än 18% till 90 Mkr. Som främsta anledningar anger bolaget minskade rörliga intäkter kopplade till förvaltningsutvecklingen inom Equity, Hedge and Fixed Income Funds, samt lägre rörelseresultat inom Corporate Finance i spåren av ökade personalkostnader och ökade uppdragskostnader i Frankrike och Baltikum.
Vd Knut Pedersen hoppas på att kunna fortsätta öka det förvaltade kapitalet från dagens 179 mdr kr, för att skapa en mer stabil bas i form av fasta intäkter, men även en ökad nivå för potentiella rörliga intäkter. Även i detta sammanhanget är Systematic Funds ett föredömligt exempel, eftersom verksamheten är skalbar och mer kapital under förvaltning inte leder till högre kostnader.
Catellas balansräkning är fortfarande stabil med en soliditet på 25% vid slutet av september. Den pågående renodlingen inom Banking är givetvis en ytterligare positiv aspekt i detta sammanhang. Vi förväntar oss att bolaget kommer glädja sina aktieägare med en attraktiv utdelning, även för 2018. Som mål har man att dela ut minst 50% av resultatet efter skatt, och direktavkastningen motsvarar för tillfället omkring 4%.
Framöver tror vi på ett fortsatt positivt inflöde framförallt inom Property Investment Management. Här väntar man för tillfället på godkännande från myndigheterna för förvärvet av aktiemajoriteten i den brittiska fastighetsinvesterings- och asset management rådgivaren APAM. Bolaget har dock redan upplevt synergier mellan APAM och sin egen verksamhet, där APAM:s kunder har placerat i produkter framtagna av Catella, samt att egna kunder har introducerats för APAM. På sikt vill man genom förvärvet öka attraktionskraften i Asien, eftersom Storbritannien är en prioriterad marknad för kinesiska investerare.
Affärsområdet Banking har under året reducerat sin kundportfölj inom kortinlösen, samtidigt som kostnaderna har ökat bland annat på grund av nyanställningar inom Wealth Management, och i samband med den strategiska översynen. Resultatet är en förlust per aktie om 1,14 kr för det som redovisas som ”Avyttringsgrupp som innehas för försäljning” efter de första nio månaderna av 2018.
Utvecklingen inom Banking tynger givetvis våra estimat för helåret, och vi räknar nu med ett rörelseresultat omkring 310 Mkr (tidigare 450 Mkr), och en vinst per aktie på 1,70 kr (tidigare 2,65 kr), enligt den tidigare redovisningsstrukturen. Därmed värderas Catella just nu till strax över 12 gånger den estimerade vinstnivån. Mycket tyder på bra vinsttillväxt nästa år, i och med renodlingen av verksamheten, och vi förväntar oss att fler nyheter kring den strategiska översynen kommer vara positivt för aktiekursutvecklingen. Med det som utgångspunkt upprepar vi vår köprekommendation, men anpassar riktkursen till 25 kr, från tidigare 28 kr.
