Catella – Strategisk översyn avslutad
I vår senaste analys av finanshuset Catella i november (Newsletter 1660) nämndes att vi förväntade oss en positiv kursutveckling drivet av fler nyheter kring bolagets strategiska översyn. Det är glädjande när saker och ting faller på plats. Tre händelserika månader senare står aktien 18% högre, och har nått vår riktkurs på 25 kr.
CAT B | Mid Cap | 25,05 kr
Startskottet till uppgången kom den 12:e december när Catella meddelade att man har ingått ett avtal med Söderberg & Partners om att avyttra 51% av sin Wealth Management-verksamhet i Sverige. Det var ett viktigt steg i ambitionen att få segmentet Catella Bank ur sin konsoliderade position inom Catella-koncernen, och på så sätt komma ifrån omfattande regulatoriska krav och en ineffektiv kapitalstruktur. Redan i juni startades en strategisk översyn just av denna anledning, och i oktober såldes Wealth-Management-verksamheten i Luxemburg.
Ytterligare bränsle fick aktiekursen dagen efter i och med godkännande från myndigheterna för förvärvet av aktiemajoriteten i den brittiska fastighetsinvesterings- och asset management rådgivaren APAM. Genom affären avser man öka attraktionskraften i Asien, eftersom Storbritannien är en prioriterad marknad för kinesiska investerare.
Börsen gillade även beskedet som lämnades den 18:e december, nämligen att kortutgivningsverksamheten i Luxemburg ska avyttras till Advanzia Bank. Det var samtidigt sista steget av den strategiska översynen och Catellas bankverksamhet förväntas därmed upphöra under 2019.
Det som är kvar i det ”nya” Catella är segmenten Corporate Finance (cirka 30% av totala intäkter) och Asset Management, uppdelad i Equity, Hedge and Fixed Income Funds och Property Investment Management. Totalt ökade nettoomsättningen för de kvarvarande verksamheter under 2018 med 8%, jämfört med året innan, till 2 159 Mkr. Förvaltat kapital växte under året med 21,9 miljarder kr, varav förvärvet av APAM stod för 15,9 miljarder.
Trenden inom Property Investment Management är mycket positiv, och redan före APAM-förvärvet har den årliga ackumulerade tillväxten (CAGR) i förvaltat kapital varit 31% under de senaste tre åren. 2018 ökade de totala intäkterna inom affärsområdet med 22% till 634 Mkr, medan rörelseresultatet (EBIT) sjönk med 7% till 68 Mkr, som följd av uppstartskostnader bland annat i Frankrike.
En besvikelse blev utvecklingen inom Equity, Hedge, and Fixed Income Funds, där totalt förvaltat kapital minskade något under året, och totala intäkter ökade med enbart 2,8% till 875 Mkr. Svagheten är framförallt relaterad till den klassiska fondförvaltningen Mutual Funds, medan de systematiska fonderna som förvaltas med stöd av statistiska modeller visar sig vara populära, inte minst i det rådande volatila marknadsklimatet.
Affärsområdets rörelseresultatet minskade med 4% till 323 Mkr, främst på grund av uteblivna rörliga intäkter som är prestationsbaserade, samt ökade distributionskostnader inom Systematic Funds.
Inom Corporate Finance visade sig bolaget vara motståndskraftigt i en utmanande marknad. Transaktionsvolymerna i Europa, exklusive Storbritannien, minskade med 14% under helåret 2018 till 215 miljarder kronor, medan Catella faktiskt lyckades öka sina transaktionsvolymer med 22% till 69 miljarder.
Framförallt i Frankrike skördade bolaget framgångar och året blev det bästa någonsin i landet. Corporate Finance totala intäkter ökade med 9% till 715 Mkr, medan rörelseresultatet minskade med 31% till 49 Mkr, bland annat tyngt av cirka 20 Mkr i omstruktureringskostnader relaterade till den tyska verksamheten.
Nettoresultatet för koncernens totala verksamhet landade slutligen på -28 Mkr, med avvecklingskostnader hänförligt till affärsområdet Banking som blev det stora sänket, samtidigt som intäkter om 384 Mkr från avtalade inkråmsöverlåtelser bedöms tillfalla bolaget först under 2019/2020. Även pengarna från affären med Söderberg & Partners (cirka 36 Mkr) och Advanzia Bank (cirka 120 Mkr fast plus maximalt 240 Mkr tilläggsköpeskilling) kommer först när transaktionerna är slutförda, vilket förväntas ske under 2019.
Med den strategiska översynen avslutad, kommer allt fokus framöver riktas mot den operationella utvecklingen av de kvarvarande verksamheterna. På sikt framstår Catella som välpositionerat i sina nischer, för att skapa fortsatt tillväxt i förvaltat kapital och fast intjäning. Vi gillar framförallt bolagets produkter som har låg eller negativ korrelation med börsen, vilket exempelvis är fallet med de systematiska fonderna. De minskar därmed även koncernens beroende av konjunkturen, vilket är i linje med ledningens ambition.
Icke desto mindre lär investeringsviljan bland kunderna påverkas av sämre ekonomiska utsikter och högre volatilitet på marknaden. Q1 brukar dessutom vara det säsongsmässigt svagaste för Corporate Finance, med lägst transaktionsvolymer under året, samtidigt som ledningens fokus på ökad distribution och marknadsföring kommer belasta lönsamheten.
Efter den starka kursutvecklingen de senaste veckorna tar vi därför tillfället i akt, och sänker vår rekommendation från Köp till Avvakta. Aktien lämnar därmed även vår Top Picks lista.
