Catena Media gräver guld i USA och mer finns att hämta

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1906 (24 oktober 2021)

Marknaden ser ut att för ovanlighetens skull fokuserat på det positiva och aktien steg med nära 7%. Uppenbarligen har man tagit fasta på att tillväxten i kvartalet var något bättre än väntat (6-7% över konsensus) drivet av den exceptionellt starka ökningen i USA (124%). USA står nu för merparten (51%) av intäkterna vilket gör att Catena Media allt mer kan börja betraktas som Stockholmsbörsen allra bästa sättet att exponera sig mot den snabbt växande amerikanska marknaden. Detta inte minst då slagsidan mot USA förväntas bli ännu högre under de kommande kvartalen.

Givet den starka tillväxten (33% jämfört med motsvarande kvartal året innan) framstår EBITDA-resultatet som redovisades till 16 Meur som något svag i vårt tycke. EBITDA-marginalen angavs nämligen till oförändrade 48%. Här hade vi förstås hoppats att ökade intäkter leder till förbättrad lönsamhet. Så tycks dock inte ha blivit fallet. Man skall dock komma ihåg att bolaget har genomfört två stycken förvärv och har säkerligen haft kostnader relaterade till dessa, samtidigt som man även har investerat i innehåll inför den så viktiga NFL-starten.

Den allra tristaste nyheten var förstås att man kände sig tvungna att ännu en gång (man gjorde det även 2020) skriva ned värdet på sina tillgångar. Detta fall handlar det om förvärv genomförda under 2016-2018 i Tyskland och Frankrike. Nedskrivningen är substantiell då den uppgår till 49,4 Meuro (Tyskland står för 42,8 Meuro) vilket motsvarar närmare en halv miljard kronor(!).

Om beloppets storlek kan förvåna något så är nedskrivningen som sådan inte direkt överraskande. Intäkterna i Tyskland har sjunkit med drygt 60% och svarar idag för blott 4% av totalsumman i Q3. Det faktum att man inte förväntar sig någon snar återhämtning på den tyska marknaden gör därmed att nedskrivningen känns fullkomligt naturlig. Att man väljer att göra den redan nu och inte i samband med exempelvis bokslutet kan i sig vara en indikation på att ledningen tror sig ha det värsta bakom sig där.

Tittar vi på nuvarande kursnivå är avståndet från målkursen om 65 kr inte tillräckligt för att upprepa en köprekommendation. Samtidigt tror vi att det bör finnas gott om uppsida fortfarande. Närmaste kurstrigger kan bli bolagets delårsrapport där man förhoppningsvis bjuder på en uppdatering avseende utvecklingen i oktober. Denna borde nämligen mycket väl visa på rejäl tillväxttakt, betydligt högre än de 33% som redovisar för Q3 och som ju bygger på enbart stark utveckling i september då vi antar att både juli och augusti var av det svagare snittet.

Lägg därtill att bolaget därefter kan återuppta sina återköp (mandatets utrymme omfattar ytterligare 5,5 miljoner aktier) samtidigt som man står inför sin traditionellt starkaste period (Q4/Q1) och vi landar i uppfattningen att aktien mycket väl skulle kunna söka sig upp mot tidigare årshögsta vid 75 kr. Det är långt ifrån omöjligt att marknadens förväntningar kommer att stegras om Q4 (samt även Q1) visar sig vara så starka som vi tror att de har förutsättningar att bli. Det är mot bakgrund av ovanstående som vi väljer att låta aktien kvarstå bland våra Top Picks samtidigt som riktkursen höjs till 75 kr.   

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki