Cavotec – Äntligen renodlad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1938 (9 mars 2022)

CCC | Mid Cap | 13,8 kr | KÖP

USA baserade Fernweh Group är nämligen beredda att betala ett enterprise value på 16 Meuro, vilket motsvarar en värdering på 0,4x omsättningen (EV/Sales) och 2,7x gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EV/EBITDA). Det är utan tvekan ganska låga multiplar, även om de är baserade på 2020 års resultat.

Förhållanden har dock varit svåra inom flygplatsbranschen i flera år och under de första nio månaderna av 2021 sjönk bolagets omsättning inom Airports med ytterligare 19% jämfört med samma period året innan, till 26,3 Meuro, samtidigt som man visade en negativ EBITDA-marginal på 6,3%.

Utsikterna har knappast förbättrats på sistone och den efterlängtade återhämtningen från Covid-pandemin ser ut att behöva vänta ett tag. Det gäller förstås hela ekonomin och kommer även påverka det ”nya” Cavotec som framöver kommer enbart fokusera på cleantech-lösningar som hjälper hamnar och fartyg att minska koldioxidutsläppen. Efterfrågan drivs av automatiserings- och elektrifieringstrendarna och har visat sig mycket stark i fjol så att orderboken ökade med 60% mellan januari och september till 92,9 Meuro.

Till och med i det nuvarande osäkra omvärldsläge har man nyligen tagit betydande ordrar på sin Shore Power lösning, som möjliggör landströmsförsörjning för containerfartyg som annars måste ha sina motorer igång när de är i hamn. Bolaget kommer leverera sina system till flera fartyg i Kina under de kommande två åren, där det sammanlagda ordervärdet uppgår till 4,5 Meuro.

Förhoppningen är att sådana hållbarhetsrelaterade områden kommer någorlunda kunna stå emot en nedgång av konjunkturen till följd av den ryska invasionen i Ukraina. Rimligtvis kommer fokus på energieffektivitet bli ännu större framöver, men redan idag har minskade utsläpp blivit ett krav i många hamnområden runt om i världen. Cavotec bedömer att omkring 7 000 fartyg och 400 hamnar skulle kunna utrustas med Shore Power upp till år 2025 och efterfrågan förväntas växa med 22% per år.

Efterfrågan på bolagets automatiserade förtöjningssystem MoorMaster har historiskt varit känslig för konjunkturnedgångar, då större investeringar har i sådana situationer skjutits upp. Möjligtvis kommer man den här gången få stöd av den nya affärsmodellen som infördes förra sommaren, där kunden numera kan utnyttja MoorMaster-as-a-Service, en prenumerationsplan för automatiserad förtöjning. Cavotec installerar då utrustningen i egen regi, tar hand om underhållet och garanterar samtidigt funktionaliteten av systemet.

Oavsett konjunkturutvecklingen framöver är försäljningen av flygplatsverksamheten välkommen. Vi hade dock hoppats på bättre betalt, men kapitaltillskottet kommer i alla fall uppgå till 10 Meuro, när affären är genomförd, vilket förväntas ske till sommaren. Dessutom finns en möjlighet till en ytterligare tilläggsköpeskilling om cirka 3 Meuro om vissa villkor uppfylls framöver. Den finansiella ställningen stärks därmed avsevärd och nettoskulden kommer komma ner till låga nivåer kring 5 Meuro. Således är balansräkningen rustad för de omfattande investeringar som har aviserats inom teknik- och affärsutveckling de kommande åren.

I likhet med börsen som helhet har aktien gått mycket svagt på sistone och börsvärdet justerat för nettoskulden motsvarar nu enbart 5x det förväntade rörelseresultatet för 2023 (EV/EBIT). Detta scenario utgår ifrån att avyttringen genomförs som planerat och tar inte hänsyn till det försämrade omvärldsläget.

Utan tvekan kommer även Cavotecs slutmarknader påverkas negativt, men det finns samtidigt en chans att bolaget faktiskt gynnas av västvärldens strävan att bli så energieffektiv som möjligt på så kort tid som möjligt.

Orderboken ger dessutom en viss planeringssäkerhet, vilket gör att vi väljer att hålla fast vid vår köprekommendation. Riktkursen sänks dock till 20 kr (30).