Cavotec – Närmar sig riktkursen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter (10 augusti 2022)

CCC | Mid Cap | 17,75 kr | NEUTRAL

Detta tack vare ett stadigt inflöde av intressanta ordrar på bolagets cleantech-lösningar, samt en gradvis förbättring av situationen i Kina, där Covid-relaterade nedstängningar har tyngt leveransförmågan sedan mars.

Det var först i slutet av juni som fabriken i Shanghai har kunnat återgå till full produktionsförmåga, och ledningen bedömer att mer än 10 Meuro i intäkter har försenats under Q2 som konsekvens av nedstängningen. Icke desto mindre ökade omsättningen för den kvarvarande verksamheten (exklusive Airports) mellan april och juni med 23%, jämfört med samma period i fjol, till 31,7 Meuro.

Förutom den direkta påverkan på den kinesiska verksamheten, har situationen i Shanghai även haft negativa effekter på bolagets fabriker i Italien och Tyskland, där man bland annat tillverkar produkter som ska levereras till Kina. Den nye vd:n David Pagels, på plats sedan maj, är dock optimistisk att de försenade leveranserna kommer bli realiserade mot slutet av 2022, under förutsättning att man kommer kunna ha full produktion i de berörda anläggningarna under andra halvåret.

Oförändrat positiv är trenden vad gäller orderingången. Orderboken har nästan fördubblats under de senaste 12 månaderna och uppgår till 153 Meuro, en ökning om 54% jämfört med läget vid årsskiftet. Framför allt för bolagets landströmslösningar (shore power) är intresset stort och höjdpunkten i kvartalet var en order inom just detta område från ett stort globalt rederi värd 15,7 Meuro.

Bolagets ska leverera sina fartygsmonterade landströmssystem till en serie nybyggda containerfartyg, med planerad leverans från och med fjärde kvartalet 2022 till 2024. Systemen spelar en viktig roll för att hjälpa fartygen att minska sin miljöpåverkan och uppnå de uppsatta klimatmålen. Tack vare nya regulatoriska krav och ett allt större fokus på hållbarhet utvecklas dessa tidigare nischmarknader mer och mer till massmarknader där Cavotec är en väletablerad aktör på området.

Lovande är även ordern avseende industriell batteriladdning för tunga gruvfordon, som mottogs i slutet av april. Det initiala värdet är förvisso enbart drygt 3 Meuro, men ledningen ser en marknad framför sig som beräknas vara värd flera hundratals miljoner euro under kommande år.

För att möta den förväntade efterfrågan på den snabbväxande marknaden för elektrifiering och automatisering av hamnar, har man aviserat att investera cirka 200 Mkr i teknik- och affärsutveckling under de kommande åren. Bland annat ska personalstyrkan öka avsevärt vilket redan har lett till stigande fasta kostnader. Följdriktigt visade man även i Q2 ett negativt rörelseresultat på -0,9 Meuro, då volymuppgången inte var tillräckligt stor för att motverka kostnadsinflationen. Rimligtvis borde det dock ändras, nu när produktionsförmågan är återställd till fullo.

Det blir i alla fall inga flera distraktioner från flygplatsverksamheten, då försäljningen slutfördes i slutet av juli. Köpeskillingen man erhåller uppgår till 13 Meuro, vilket tillkommer de 10 Meuro i likvida medel som fanns på balansräkningen vid slutet av juni. Därmed är den finansiella ställningen stabil, trots det negativa kassaflödet under första halvåret.

Renodlingen bör dessutom gynna värderingen framöver, nu när den problemtyngda Airports-delen är ur bilden. Det blir enklare för placerarna att få grepp om bolagets kärnverksamhet och multiplerna för cleantech-exponeringen med goda tillväxtutsikter borde vara högre än för ”vanliga” verkstadsbolag. Med det i åtanke framstår nuvarande värderingsnivå kring P/E-tal på 13,5 och EV/EBIT 10 på nästa års estimat som inte allt för utmanande.

Det tar, emellertid, emot att höja nuvarande riktkurs från dagens 20 kr per aktie, givet riskerna vi ser för den globala makroekonomin. Cavotec har historiskt varit ganska känsligt för temporära störningar i makrobilden, både vad gäller verksamheten och aktien, vilket vi tycker man borde ta höjd för som placerare. De vore dessutom inte konstigt med en liten andningspaus efter den senaste tidens goda utveckling. Riktkursen innebär fortsatt uppsida på sikt, om än mindre än de 15% som vi kräver för att kvala in bland våra Top picks.  Därför ställer vi oss numera något mer neutrala till bolagets aktie.