Cavotec – Överdrivet negativ rapportreaktion

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1945 (3 april 2022)

CCC | Mid Cap | 12 kr | KÖP

Det är i sig är inga konstigheter, men flytten ledde trots allt till att aktien rasade med 9% på rapportdagen.

Siffrorna för Q4 och helåret 2021 var det förvisso inget fel på, men under den sista veckan i mars drabbades produktionsanläggningen i Shanghai av nedstängningen i regionen för att bromsa smittspridningen av Covid-19. Det har lett till att anläggningen inte har kunnat leverera och fakturera en betydande del av bokade beställningar, vilket förväntas ha en negativ effekt på försäljningen under Q1 med cirka 4 Meuro (motsvarande 13% av omsättningen under Q4 2021 i ”nya” Cavotec exklusive Airports).

Vd Mikael Norin flaggar dessutom i rapporten att man har inlett en diskussion med sina kreditgivare i fall att man inte kommer kunna leva upp till sina covenanter på grund av utebliven leverans och fakturering. Ledningen antydde på telefonkonferensen i samband med bokslutskommunikén att dessa covenanter är relaterade till det som kallas för Leverage Ratio, alltså senior nettoskuld i förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar justerad för extraordinära poster.

Vi noterar, emellertid, att bolagets finansiella ställning är i grunden stabil, med en nettoskuldsättningsgrad på låga 29% vid slutet av december. Försäljningen av Airports kommer dessutom någon gång under sommaren inbringa 10 Meuro i bruttointäkter. Det framstår därför som osannolikt att bolaget skulle få problem till följd av de temporära utmaningarna som man just nu upplever i Kina.

Viktigt att poängtera är att leveranserna av beställningarna inte har blivit inställda utan kommer att återupptas så snart situationen har normaliserats. Majoriteten av dessa beställningar är relaterad till Ports & Maritime segmentet, framförallt on-ship Shore Power system som tillåter fartyg att ansluta till elförsörjningen i hamnar, vilket drastiskt minskar bränsleförbrukningen och utsläppen.

Just miljö- och energieffektivitetsaspekten borde spela Cavotec i händerna framöver. Efterfrågan på bolagets clean-tech lösningar är redan stark vilket syns i orderboken som har ökat med 71% under fjolåret till 98,9 Meuro. Givet de långa ledtiderna i branschen syntes effekterna av den goda orderingången, emellertid, inte i fjolårets omsättning som landade på 115,8 Meuro och därmed på nästan samma nivå som året innan. 

Osäkerheten i världen till trots har den positiva ordertrenden fortsatt de senaste veckorna och efter order på Shore Power lösningen till ett värde på 4,5 Meuro i början av mars, fick man för några dagar sedan ytterligare en order på 2 Meuro, denna gång från en nordisk rederijätte. Även här handlar det om system som möjliggör snabb elanslutning från landet. Som vi har nämnt i tidigare analyser bedömer Cavotec att omkring 7 000 fartyg och 400 hamnar skulle kunna utrustas med Shore Power fram till år 2025 och efterfrågan förväntas växa med drygt 20% per år, bland annat drivet av regulatoriska krav för att sänka utsläppsnivåerna.

Intressant är även ledningens kommenterar kring ett ökande intresse för laddningslösningar till tunga gruv- och byggmaskiner, ett område som man tidigare inte har pratat så mycket om. Det finns med andra ord hopp att man kommer kunna stå emot en allmän konjunkturnedgång någorlunda väl, tack vare sin inriktning på clean-tech lösningar. För att hantera kostnadsinflationen har man aviserat prishöjningar mot kund och de planerade tillväxtsatsningar kommer anpassas till rådande förhållanden för att inte pressa lönsamheten för mycket.

Med tanke på orderboken och positiva signaler kring efterfrågan räknar vi fortfarande med en god omsättningstillväxt i år. Samtidigt anpassar vi vårt scenario till en förväntad inbromsning av den globala ekonomiska aktiviteten samt pågående kostnadsinflation. Ändå ser vi en omsättning kring 140 Mkr och en rörelsemarginal kring 6% inom räckhåll. Förutsatt att Airports-avyttringen genomförs som planerat, motsvarar börsvärdet justerat för nettoskulden (efter avyttringen) cirka 12,5x årets förväntade rörelseresultat (EV/EBIT). För ett (snart) renodlad clean-tech bolag med goda tillväxtutsikter är det attraktivt.