Cavotec - På rätt väg

KÖP | CCC | Mid Cap | 15,4 kr

Nettoomsättningen ökade organiskt med 25%, jämfört med året innan, till 180,7 Meuro och rörelseresultatet (EBIT) förbättrades från -4,5 Meuro till +7,2 Meuro.

Den implicita marginalnivån på 4% är visserligen fortfarande inte tillfredsställande, men EBIT-resultatet har numera varit positivt i fyra kvartal i rad, vilket är ett tecken att de olika strategiska initiativen för att förbättra lönsamheten i orderbackloggen (till exempel produktionsoptimering) bär frukt. Hittills har segmentet Ports & Maritime varit mest framgångsrikt med dessa nya arbetssätt, men vd David Pagels är optimistisk att även segmentet Industry kommer göra betydande framsteg inom detta område. Trenden under fjolårets gång har varit positivt och i Q4 landade EBIT-marginalen på 7,6% (-3,5%).

Efterfrågan på bolagets cleantech-lösningar, som hjälper hamnar och fartyg att minska koldioxidutsläppen, håller emot den svagare makroekonomiska bilden tämligen väl. Intresset från kundsidan beskrivs som starkt och bara nyligen tecknades flera viktiga order, inte minst för några större projekt inom Ports & Maritime samt viktiga serviceavtal. En av höjdpunkterna är de sex MoorMaster-enheter som ska levereras till en nordamerikansk sjöfartsoperatör till ett värde på 6,4 Meuro.

Ytterligare en intressant affär innefattar retroaktiv anpassning av landströmslösningar för ett stort europeiskt rederi till ett kontraktsvärde på 5,7 Musd. Man har dessutom annonserat en order värd 6,7 Meuro från ett av världens största rederier för PowerFit, bolagets containeriserade lösningar för högspänningsanslutning av fartyg till land.

Mycket lovande är ledningens satsning på ett utökat serviceerbjudande, inte bara vad gäller förtöjningslösningen MoorMaster (”MoorMaster-as-a-Service”), men även landströmssystemen (shore power). Inom det sistnämnda tecknades nyligen ett avtal där man ska tillhandahålla alla tjänster för landströmssystemen som har installerats i en stor hamn i Nordamerika. Nytt för detta avtal är att Cavotec också ansvarar för att ansluta och koppla ifrån kraftenheterna, vilket förbättrar prestanda och effektivitet.

Under Q4 tecknades dessutom ett långsiktigt serviceavtal med sjöfarts- och logistikkoncernen COSCO Group, där man kommer att utföra underhåll för mer än 60 havsgående fartyg utrustade med landströmssystemen. För bara någon vecka sedan mottogs även ett kontrakt som täcker underhållet av de 31 kraft- och 45 MoorMaster-enheter som hittills har installerats för APM Terminals i hamnen i Tanger.

"Cavotec är ett cleantech-företag som designar och levererar anslutnings- och elektrifieringslösningar för att möjliggöra utfasning av fossila bränslen i hamnar och industriella applikationer. Med 50 års erfarenhet i ryggen säkerställer bolagets system en säker, effektiv och hållbar drift för en mängd olika kunder och applikationer världen över"

En trevlig bieffekt av bolagets förbättrade lönsamhet är att kassaflödet och den finansiella ställningen har utvecklats fördelaktigt. Det operativa kassaflödet under helåret 2023 ökade till 1,9 Meuro (-5,5), medan nettoskulden minskade till 18,6 Meuro (30,3) vid slutet av december. I förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar är man nu nere på en nivå på 1,3x (net debt/EBITDA), vilket kommer påverka finansieringskostnaderna positivt framöver. För en utdelning är det, emellertid, fortfarande för tidigt. Senast som man delade ut pengar var i april 2018.

Istället ökar ledningen produktutvecklingstakten för att bibehålla den ledande positionen inom utvalda cleantech-nischer. Ett exempel på bolagets tekniska ledarskap är världens första och mest kraftfulla ultra-snabbladdare på 3 MW, som har tagits i full drift på en gruvplats i Australien. Den har utvecklats under 2023 och ingår numera i en lösning som laddar en prototyp av en 240-ton tung eldriven lastbil på bara 30 minuter.

Överlag framstår Cavotec som välrustat inför 2024 och framåt. Efterfrågan på bolagets lösningar drivs av megatrender såsom automatisering och elektrifiering, och får stöd av allt fler regulatoriska krav på minskade utsläpp och bullernivåer. Orderstocken på 123,6 Meuro var vid början av januari förvisso 16% lägre än vid samma tidpunkt 2023, men det beror inte på svagare efterfrågan utan snarare en extraordinärt hög orderingång 2022. De senaste månaderna har visat ett inflöde av intressanta ordrar och aktiviteten på kundsidan verkar vara hög. Minst lika viktigt är att ledningens fokus på lönsamhet ger tydliga effekter.

Sedan vår senaste analys i december 2022 (Newsletter 2006) har aktien klättrat med runt 10%. Hela uppgången har dock skett först i höstas, i takt med at placerarna har börjat prisa in de operativa förbättringarna. Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde omkring 10,5x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT), vilket är klart lägre än de 13x som gällde vid föregående analystillfället. I kombination med goda tillväxtutsikter ser vi därför ett attraktivt ingångsläge och höjer rekommendationen till Köp (Neutral) med riktkurs 19 kr.

Källa: Infront