CBTT - Surt sa räven

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1954 (11 maj 2022)

CBTT | Small Cap | 22,2 kr | NEUTRAL

Visserligen kom Q3-rapporten in bättre än väntat, men detta har därefter följts av en vinstvarning inför Q4 och nu nyligen även ett svagt Q1. Totalt sett har aktien inklusive utdelningen under tiden tappat lite cirka 25% på ett drygt halvår, vilket såklart inte är godkänt.

Ska man trösta sig med något så är det möjligen att detta är ungefär i linje med hur börsen har utvecklats i år. Vi valde efter Q4 att syna eventuella förbättringar i Q1 men som sagt fanns det få positiva besked i rapporten, vilket gör att vi nu väljer att sänka rekommendationen och ta ut aktien från Top Picks.

Q1-rapporten var annars bättre än Q4 där CBTT vinstvarnade i förväg, men knappast imponerande. Nettoomsättningen uppgick till 181,3 Mkr (160,4), vilket var en ökning med 13%. Justerat för förvärv och valuta var dock den organiska tillväxten högst måttliga 4,5%. Försäljningen var god framför allt inom segmentet Process & Miljö. I segmentet ökade omsättningen med 19,5% till 131,8 Mkr (110,3) I affärsområdet har sedan förra årets första kvartal kompletterats med det förvärvade bolaget Swedenborg som bidrar till den ökade försäljningen. I segment Materialteknik minskade omsättningen något till 49,5 Mkr (50,2) Materialteknik påverkas under Q1 av längre leveranstider, kopplat till nuvarande situation med råvarubrist, och det handlar därmed inte om att bolaget har tappat några affärer.

På företagets geografiska marknader var utvecklingen god i Sverige som står för 71% av den totala omsättningen. I Sverige steg omsättningen med 15,5% till 128,7 Mkr (111,4) efter god försäljning inom Processanläggningar, Teknisk plast och service. Samtliga övriga marknader som Danmark, Norge och Finland utvecklades dock relativt svagt med marginella eller obefintliga omsättningsökningar.  

Resultatet blev sammantaget även det bättre än i Q4 men ändå sämre än motsvarande kvartal i fjol. Rörelseresultatet före avskrivningar av immateriella avskrivningar, Ebita, stannade på 6,2 Mkr (7,8), motsvarande en ebita-marginal på 3,4% (4,8), vilket måste sägas vara svagt. Process & Miljö mäktade med ett EBITA om 7,2 Mkr (4,8) MSEK och marginalen stag då något till 5,4% (4,4). Sämre gick det för Materialteknik vars EBITA minskade till 2,1 Mkr (4,8) med en marginal om 4,3% (9,6).

På den svenska marknaden blev rörelseresultatet 9,1 Mkr (8,1) med marginalen 7,1% (7,4). I Norge minskade ebita till 0,6 Mkr (1,8) och både Danmark och Finland visade på svagt negativa resultat.

En positiv aspekt i kvartalsrapporten var att orderingången i kvartalet förbättrades med 27,9% till 215,0 Mkr (168,3), vilket var en organisk ökning med 17,5%. Det räcker dock inte långt när Q1 i övrigt var så pass svagt med bland annat försämrad lönsamhet. Ledningen flaggar också för fortsatt påverkan från långa led- och leveranstider och kostnadsinflation. Indirekt kan också kriget i Ukraina påverka bolaget. Christian Berner har visserligen ingen verksamhet i vare sig Ryssland eller Ukraina men kan ändå påverkas om deras leverantörer drabbas av brist eller högre priser på stålprodukter och på energi.

Vi väljer att bita i det sura äpplet och tar en förlust i storleksordningen 25%. Värderingen är inte hög utan snarare låg med ett P/E-tal i år kring 14–15 men kanske nedåt 9–10 nästa år. Det finns dock intressantare bolag numera som handlas kring liknande multiplar. Vi ser heller ingen direkt anledning att tro att CBTT skulle ha någon större potential uppåt kortsiktigt. Således sänker vi rekommendationen till Neutral. Nedsidan i aktien från nuvarande nivåer bör dock vara låg.