Checkin.com – säsongsmässig nedgång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2102 (17 mars 2024)

CHANS | CHECK | First North | 36,5 kr

Besvikelsens magnitud åskådliggörs av att aktien tappade 9,3% på rapportdagen och fortsatte ned även därefter. Försäljningen om 27,2 Mkr var visserligen 38% högre än under motsvarande period föregående år men samtidigt lägre än i Q3 då samma siffra blev 30 Mkr. Även rörelseresultatet som i Q4 blev 2,3 Mkr understeg nivån från Q3 då det var mer än dubbelt så högt (4,7 Mkr). Jämför man mot samma kvartal året innan (0,4 Mkr) var det trots allt ett rejält lyft allt annat lika.

Bland positiva faktorer i rapporter kan definitivt kassaflödet nämnas. I Q4 uppgick det från löpande verksamhet till 16,6 Mkr (4,3) vilket innebar att det på helåret summerades till 24,6 Mkr (2,9). Detta fick till följd att man vid utgången av året hade tillgänglig likviditet motsvarande 37,7 Mkr och en nettokassa på 24,8 Mkr (29,9). Medel som kan komma till användning eftersom bolagets vd Kristoffer Cassel medgav i bokslutet att han stärkt av den goda erfarenheten som följt på de två tidigare förvärven har börjat jobba på nya sådana. Tanken är att eventuella nytillskott förutom att öka intäkterna även ska stärka bolagets erbjudande samt bidra till ökade lönsamhetsmässiga skalfördelar. Vid sidan om det kommer man fortsätta investera i både FoU och den egna IT-infrastrukturen.

Att tillväxten mattades i kvartalet kan förstås te sig oroväckande men förklaras i sin helhet av det faktum att man alltjämt har en kraftig slagsida mot sin största kund som av allt att döma är flygbolaget Ryanair. Det är ingen hemlighet att resesegmentets trafik minskar i Q4 eftersom Q3 innefattar semesterperiod där i första hand juli och augusti sticker ut. VD Cassel betonar samtidigt att man trots den säsongsmässiga effekten hanterar en större andel av flygjättens kundflöden än vad man gjort tidigare. Han nämnde dessutom att man jobbar på att få in fler flygbolag som kunder.

Oavsett hur det går med kundrekryteringen borde intäkterna öka rejält när resesegmentets trafik återigen ökar under senare delen av våren och i synnerhet under kommande sommarperiod. Inledningen av året spås däremot bli svagare av just säsongsmässiga skäl (färre resande). Vi kalkylerar därför med en intäktsutveckling i Q1 ungefär i linje med Q4. Ovanstående kan möjligen uppfattas som skralt men skulle scenariot besannas motsvarar det ändå tillväxttakt på ca 40% jämfört med samma kvartal ifjol. Med bruttomarginaler överstigande 80% blir genomslaget på resultatraden påtagligt givet att man fortsätter att hålla i kostnaderna vilket man ser ut att ha gjort under 2023 (de totala kostnaderna inklusive av- och nedskrivningar ökade med 15% på helårsbasis och 24% i Q4).

Just framtida tillväxttakt lär vara A och O för bolaget. Enligt Q4-rapporten är pipelinen av kunder god då man befinner sig i ”betydligt fler pågående processer med stora potentiella kunder än någonsin tidigare”. Det bådar gott inte minst som man under Q4 har gått in i en intäktsgenererande fas med Klarna som av allt att döma är det stora svenska fintechbolag som omnämns i rapporten. Inledningsvis gäller avtalet en enstaka marknad (ryktas om USA) men man jobbar parallellt med att utöka användningsområdet av mjukvaran ytterligare. Vill det sig väl kan Klarna bli nästa storkund att använda Checkins tjänster vilket skulle jämna ut intäktsflödena under perioder då resmönstret är svagare.

Att diversifiera kundberoendet är förstås oerhört viktigt på sikt så att man inte står och faller med enstaka kunder. Idag förlitar man sig på några enstaka sådana där omnämnda flygjätten Ryanair är den enskilt största och kanske mest kända utåt sett. Bland övriga finns såsom omnämnt i våra tidigare analyser bland andra RingCentralen och Admiral Markets AS och iGamingkoncernen Playtech samt numera även Klarna där för övrigt en del av Checkins ledning har sitt förflutet. Det är ganska snabbt marscherat om vi beaktar att bolaget bildades så sent som 2017.

Tittar man på värderingen är aktien knappast att betrakta som direkt billig. Börsvärdet idag ligger runt 1 miljard vilket motsvarar ca 10-11x fjolårets försäljning (EV/Sales) och 7x årets dito beroende på hur utfallet blir. Baserat på resultatmultiplar är värderingen närmast hissnande. Det bör samtidigt påpekas att bolaget växer snabbt just nu och som läget ser ut bör fortsätta kunna göra det även de närmaste åren. I synnerhet om man lyckas få in ytterligare någon eller några större kunder (i fredags aviserades en potentiell ny sådan). Med bruttomarginaler överstigande 80% är det inte svårt att måla upp en riktigt fin lönsamhet ett par år ut.

Hur bra det kan bli visade bolaget i samband med Q3-rapporten då EBITDA-marginalen blev 36% och EBIT-dito 15,8%. Givetvis kan inte den typen av lönsamhet i det här skedet förväntas under annat än det säsongsmässigt starkaste kvartalet (just nu Q3) men nog borde bolaget sakta men säkert leverera allt bättre marginaler även på årsbasis (2023 blev EBITDA-marginalen 28% medan EBIT-marginalen blev 4,4% som en konsekvens av att avskrivningar uppgick till 23 Mkr).  

Den kursmässiga rapportbesvikelsen tolkar vi som ett tydligt tecken på att det finns relativt höga förväntningar på bolaget. Med det som utgångspunkt finns det förstås risk att även Q1-rapporten kan drabbas av samma öde om utfallet blir ungefär i linje med vad som presenterades i Q4. De långsiktigt intressanta förutsättningarna gör dock att vi kvarstår vi vår positiva om än spekulativa syn på aktien där styrelse och ledning äger närmare 40% av bolaget. Sådant gillar vi.

Som motvikt till nämnda optimism finns förutom redan höga förväntningar även ett starkt kundberoende som kan få ödesdigra konsekvenser om man skulle tappa någon eller några tongivande kunder. Konkurrensen är trots allt knivskarp och sover definitivt inte vilket inte skall glömmas bort.