ChemoMetec - Temporär svacka?

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 39 (4 september 2023)

NEUTRAL | CHEMM | DANMARK | 427,2 DKK

Revenio, som förövrigt tappat nästan halva sitt börsvärde sedan årsskiftet, är ett av få bolag inom sektorn som vi sett närmare på, men idag tänkte vi alltså ta oss an den danska börsfavoriten ChemoMetec.

ChemoMetec sysslar med  utveckling och tillverkning av lösningar inom området cellanalys och automatisering. Företaget fokuserar på att leverera instrument och programvaror för att underlätta och förbättra forskning inom biologi och medicin, särskilt när det gäller att analysera och kvantifiera celler och cellpopulationer. Produktsortimentet omfattar bland annat automatiserade cellräknare samt analysinstrument som möjliggör exakt kvantifiering av celler i olika prover. Verktygen kan användas i allt från miljö-övervakning till diagnostik och cancerforskning. Utöver verktygen ovan, erbjuder ChemoMetec även programvara för att underlätta själva processen att analysera och tolka celldata. Tyvärr räcker inte formatet i denna tidning till för att fördjupa oss i samtliga produkter och tillämpningsområden, men vi kan varmt rekommendera bolagets hemsida och årsredovisningar.

Trots en stark tillväxt de senaste fem åren, där det danska bolaget trefaldigat sin marknadsandel, borde det finnas gott om utrymme att växa ett bra tag framöver. Det senaste året har ChemoMetecs börsvärde närapå halverats, men på femårssikt är aktien fortsatt upp 379 %. Trots att bolaget klättrat upp till Large Cap, är ChemoMetec fortfarande ett relativt litet bolag. Börsvärdet uppgår för närvarande till 7,4 mdr DKK och försäljningen under det brutna räkenskapsåret, som avslutas nu i september, väntas uppgå till omkring 450 MDKK. 

Intäkterna rapporteras utifrån fyra separata segment (procent av totala intäkter FY2021/22 inom parentes):

•       Instrument (50 %)

•       Förbrukningsvaror (34 %)

•       Tjänster (14 %)

•       Annat (1 %)

Över 90 % av intäkterna härstammade föregående räkenskapsår från kunder verksamma inom Life Science forskning, cellbaserad terapi eller biotillverkning. Den resterande delen kommer från affärsområden som kvalitetskontroll och/eller produktion av djurspermier och livsmedel som mjölk och öl. Det sistnämnda gör en åtminstone påmind om att det är ett danskt bolag vi analyserar, trots att de sysslar med högteknologisk cellanalys.

Den geografiska spridningen får anses vara god för ett bolag som väntas omsätta runt 450 MDKK innevarande räkenskapsår. 2021/22 härstammade 58 % av intäkterna från USA/Kanada, 30% från Europa och resterande 12 % från Övriga länder, främst då stora länder i Asien som Kina, Japan, Sydkorea och Taiwan. ChemoMetecs har sitt huvudsäte i Danmark, men bolaget har närvaro (kontor eller för-säljningspunkter) i Frankrike, USA, Kina, England, Tyskland och så vidare. Därpå har man distributörer i så gott som alla världsdelar, så man är på alla sätt och vis en global spelare.

Att aktien gått svagt i år har sina förklaringar. Till en viss del beror det säkert på att värderingen sprang iväg under COVID-19-hysterin och att investerare nu prioriterar annorlunda, men man ska inte sticka under stolen med att det även gått svagare rent operativt.

Till följd av svagare marknad, sänkte nämligen bolaget sin guidance för räkenskapsåret 2022/23 i samband med Q2 rapporten som presenterades i februari. 430 – 460 MDKK i omsättning och ett EBITDA på 245 – 260 MDKK är vad ledningen nu förväntar sig för 2022/23 (tidigare 485 – 505 respektive 245- 260). Denna prognos upprepades i Q3 rapporten och bolagets årsrapport publiceras den 14 september.

Det råder ingen tvekan om varför ChemoMetec förtjänar en hög värdering. De senaste 5 åren har brutto- och EBIT-marginalen i snitt överskridit 90 % respektive 40 % och den årliga vinsttillväxten (CAGR) har varit 58 % (källa: Börsdata). Samtidigt sitter man på en nettokassa och torde ha goda möjligheter att växa länge. Marknaden för bioläkemedel samt cell- och genterapi lär nämligen förbli, på basen av de studier vi kommit över, en snabbt växande marknad ett bra tag framöver. Inom sin nisch spås ChemoMetec ha en marknadsandel idag på omkring 15 %. 

Kruxet i det här fallet är tillväxten. Den har varit oerhört snabb de senaste åren, men i Q3 2022/23 föll faktiskt intäkterna med 6 % på årsbasis till 105,4 MDKK. Det är framförallt det största segmentet Instruments som har bromsat in rejält innevarande räkenskapsår (Q3 2022/23 -31 %), medan de övriga segmenten fortsatt växt hyfsat bra. Som ett resultat av den lägre omsättningen, föll EBITDA till 56,3 MDKK i det senaste kvartalet (Q3 2021/22: 58,6), men marginalen var fortsatt intakt.

I senaste kvartalsrapporten går det åtminstone inte att utläsa att ChemoMetec på något sätt ser att marknaden ska svänga drastiskt i närtid. De flesta verkar vara av den åsikten att det handlar om en temporär svacka, vilket vi är beredda att hålla med om. Trots det blir tyvärr våra gissningar om framtiden för blygsamma för att det ska gå att räkna hem med den tidshorisont som vi har. 

På våra prognoser för 2023/24 och 2024/25 landar P/E-talet på 37x respektive 29x. Det är förvisso lägre än hur aktien värderats de senaste 5 åren och för den riktigt långsiktige, som söker exponering mot sektorn och tror att den höga tillväxttakten kan bestå under en längre tid, framstår ChemoMetec som ett vettigt och kvalitativt val i sektorn. Det danska bolaget väntas även lansera nya cel-räkningsinstrument inom kort som varit under utveckling i 10 år och det finns heller inget som säger att bolaget inte kan expandera till nya segment i marknaden.