Christian Berner Tech Trade - Bra start på köpet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1911 (14 november 2021)

CBTT B | Small Cap | 34,7 kr | KÖP

Främsta anledningen till att så blev fallet var att den tidigare så svaga orderingången förbättrades kraftigt i Q2 samtidigt som aktien detta till trots utvecklades svagt.

Någon aktieraket har aktien knappast blivit sedan dess men har på några veckor ändå stigit med närmare 10%, vilket är bättre än index under samma period. En betydande anledning till att rekommendationen har fått en bra start är framförallt Q3-rapporten som presenterades bara någon dryg vecka efter själva rekommendationen. Rapporten visade sig nämligen vara klart bättre än vi vågade tro och även framtidsutsikterna var solida och fortsatt lovande.

Omsättningen i kvartalet steg med 27,3% till 204,7 Mkr (160,8), vilket var tydligt bättre än vi räknade med även om omsättningen i kvartalet har påverkats positivt av de förvärvade och införlivade bolagen Empakk, Alfa Tec och GF Swedenborg. Från att tidigare ha varit negativ i flera kvartal ( -4,9% i Q1) innebar detta nu att den organiska tillväxten var positiv (för jämförbara enheter) med 5,5%, vilket i sin tur främst beror på den starka orderingången i Q2. Ökningen skedde också trots negativ påverkan från råvaru- och materialbrist som ledde till längre leveranstider för framför allt längre och större projekt.

Även orderingången var positiv och ökade med 17,7% till 157 Mkr (133,4). Att det var en viss minskning i jämförbara enheter sägs av ledningen bero på att Q3 2020 innehöll flera större order på värmepannor, vilket beroende på storleken kan slå rejält i ett enskilt kvartal. Överlag sägs dock aktiviteten inom marknaden för värmepannor vara god. Mest glädjande i rapporten var ändå resultatutvecklingen där ökad försäljning och stärkt bruttomarginal gjorde att rörelseresultatet steg med 41% till 19,4 Mkr (13,8), motsvarande en rörelsemarginal om 9,5% (8,6). Den utvecklingen måste sägas vara imponerande. Dels mer än dubblades resultatet från Q2 i år då rörelseresultatet var 9,6 Mkr (justerat för förvärvskostnader), dels var Q3 i fjol ett relativt starkt kvartal resultatmässigt.

Med tanke på den goda utvecklingen i kvartalet var det tämligen oväntat att man samtidigt meddelade att företagets Vd Bo Söderqvist (Vd sedan 2011) lämnar bolaget. Enligt pressmeddelandet står CBTT inför en ny fas med fortsatta tillväxtmål. Någon stor förändring blir det dock inte kortsiktigt då Bo Söderqvist kommer kvarstå i sin befattning till dess en efterträdare är på plats. Vår gissning är att Vd-skiftet inte har så mycket med bolagets utveckling att göra utan snarare att CBTT nu har blivit ett så pass stort bolag att man behöver ett annat sorts ledarskap och troligen ett ännu större fokus på fler och större förvärv. Bolaget har onekligen en stark balansräkning.

Med en stabil underliggande efterfrågan och god orderingång samt ökad lönsamhet i senaste kvartalet tycker vi att framtidsutsikterna i Christian Berner ser bra ut. En möjlig risk i Q4 är om de längre led- och leveranstiderna på vissa områden gör att en del order förskjuts fram i tiden, men då dyker de ju å andra sidan upp i Q1 nästa år istället.

Efter ett bra tredje kvartal höjer vi också prognosen, inte minst för i år men även något nästa år. På denna prognos hamnar p/e-talet i år efter ett svagt första halvår kring 17 men faller mot 12 nästa år. Historiskt har samma multipel i genomsnitt legat kring 16, vilket ger skaplig uppsida när marknaden nu börjar fokusera på 2022, inte minst om en ny Vd visar sig vara mer förvärvsdriven. Flertalet teknikhandelsbolag betalas ju om inte annat betydligt högre på börsen (men gör också fler förvärv).

Vi upprepar köprekommendationen och höjer nu riktkursen till 40 kr (38).