Christian Berner Tech Trade - Viss besvikelse

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2102 (17 mars 2024)

NEUTRAL | CBTT B | Small Cap | 35,9 kr

Dels en mellan december 2022 fram till juni i fjol då vi kunde inkassera en avkastning på omkring 25%. Därefter gjorde vi efter en kursrekyl för aktien under sommaren ånyo ett nytt köp av aktien i slutet av augusti efter ett starkt andra kvartal. Även denna gång blev utfallet lyckat och vi kunde i mitten av november ta hem ytterligare en vinst på nästan 25% när riktkursen nåddes.

När vi senast tittade på aktien i början av december i fjol valde vi dock en neutral inställning trots en bra Q3-rapport. Dels hade aktien totalt under 2023 redan en uppgång kring 40% bakom sig, dels tycktes konjunkturen försämras i verkstadssektorn. Det sista kvartalet på året tenderar dessutom att vara relativt svagt av säsongsskäl. Det var dock på inget sätt en självklarhet att sänka rekommendationen då aktiens värdering fortfarande såg låg ut och vi höjde också riktkursen en aning till 32 kr (29–30).

Dit gick också mycket riktigt aktiekursen och faktiskt lite drygt detta innan Q4 siffrorna presenterades den 9 februari. När kvartalet väl rapporterades togs den dock emot med viss besvikelse och tappade omgående cirka 7%, men har senare repat sig igen. Något större fel på rapporten kan man heller knappast säga att det var även om den var något svagare än vad vi räknade med på nästan samtliga punkter.

En viss besvikelse var omsättningen som minskade med 5,2% till 234,9 Mkr (247,7), speciellt som orderingången i Q3 i fjol ökade med goda 33%. Totalt sett gjorde detta också att helårsomsättningen på 942,8 Mkr (842,0) var omkring 5% under vår prognos.

Aktiviteten sägs i Q4 ha varit hög inom Affärsområde Energi & Miljö medan Teknik & Distribution har mött ett svalare klimat de senaste månaderna med längre beslutsprocesser hos kunderna. Detta syntes också i siffrorna för de både affärsområdena där Energi & Miljö ökade omsättningen med 2,9% medan Teknik & Distribution tappade 12,4% jämfört med jämförelsekvartalet året innan. En osäker omvärld och längre beslutsprocesser hos kunderna gjorde också att även orderingången blev en besvikelse när den minskade med 18% till 211,6 Mkr (257,6).    

Betydligt bättre än omsättning och orderingång men ändå marginellt svagare än vi räknade med blev resultatutvecklingen. Ebita-resultatet, det vill säga rörelseresultatet före avskrivningar på immateriella anläggningstillgångar nästan tredubblades till 15,7 Mkr (5,4), motsvarande en marginal på 6,7% (2,2). Själva rörelseresultatet var nästan lika högt med 15,3 Mkr (5,2), och innebar en ökad lönsamhet för femte kvartalet i rad.

Bolaget har fortsatt att arbeta med att utveckla den decentraliserade strukturen som ska få upp just lönsamheten och säger sig ännu inte sett den fulla effekten av genomförda åtgärder. Även på resultatsidan är det affärsområde Energi & Miljö som utmärker sig med ett ebita-resultat på 9,2 Mkr (1,4), motsvarande en marginal på 9,1% medan motsvarande siffror för Teknik & Distribution blev 5,5 Mkr (7,4) och 4,1% (4,9).

Positivt i kvartalet var även ett starkt kassaflöde från den löpande verksamheten, vilket har minskat den räntebärande nettoskulden till 79,7 Mkr (118,1). Företaget har också betalat ner den utestående skulden med 25 Mkr för att minska räntekostnaderna och höjer samtidigt utdelningen med 50% till 0,90 kr (0,60).

Med en orderingång på helåret som ökade med 6,5% ser 2024 fortfarande ut att kunna bli ett skapligt år men vi räknar inte med någon egentlig tillväxt om man inte slår till med förvärv, speciellt som både omsättning och orderingång sjönk i senaste kvartalet. Möjligen kan vi få se ytterligare något förbättrade marginaler efter strukturarbetet. Därmed känner vi inte heller att det finns någon större uppsida i aktien, även om värderingen är låg. På vår prognos ligger p/e-talen för 2024 kring 13 och faller mot 12 året därpå.

Vi upprepar dock ändå vår neutrala rekommendation och låter riktkursen kvarstå på 32 kr. Triggers i aktien finns vid förvärv, vilket man har goda möjligheter till med den starka balansräkningen.