Coinshares – Krypto står emot

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1940 (16 mars 2022)

CS | First North | 76,4 kr | CHANS

Sedan vi lyfte fram caset i årets Vinnarnummer (Newsletter 1924) har börsvärdet ökat med drygt 5% till omkring 5,3 miljarder kr, vilket kan jämföras med Stockholmsbörsen (OMXSPI) nedgång om nästan 20% sedan början av januari. I relativa termer har aktien verkligen varit en vinnare så här långt under året. 

En bidragande faktor har kanske varit den stigande uppmärksamheten kring Bitcoin, i spåren av den ryska invasionen i Ukraina. Den största kryptovalutan har nämligen stått emot den allmänna riskaversionen och prissätts idag ca 3% högre än före attacken.

Viktigast av allt är, emellertid, att bolaget levererade i mitten av februari preliminära siffror för 2021 som visade en fortsatt stark trend inom verksamheten. Fjolåret avslutades med en markant ökning av det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) om 446%, jämfört med 2021, till 121,8 Mgbp (brittiska pund). Det innebar samtidigt att den justerade EBITDA-marginalen förbättrades med 19 procentenheter till 80%, ett tecken på den mycket goda skalbarheten i affärsmodellen.

På sista raden överträffade man våra förväntningar med 13% och levererade en justerad vinst per aktie på 1,64 Gbp. Som vi lyfte fram i senaste analysen, redovisas digitala tillgångar som immateriella tillgångar i linje med den brittiska redovisningsstandarden FRS 102, vilket gör att vinster på digitala innehav inte redovisas normalt på resultaträkningen. Den justerade siffran är således ett bättre mått för den verkliga operationella utvecklingen.

Affärsenheten Asset Management Platform (AMP) gynnades av lanseringen av ett flertal nya ETP:er, samt stigande priser för digitala tillgångar under fjolåret som i sin tur drev förvaltningsavgifterna. Sammanlagt ökade summan av ETP-tillgångar under förvaltning (AUM) till 3,3 miljarder Gbp vid slutet av december, vilket motsvarade nästan en fördubbling jämfört med 12 månader tidigare.

Inom Capital Markets Infrastructure (CMI) ökade intäkterna med 270% till 62,2 Mgbp, som ett resultat av ett flertal aktiviteter som utnyttjar koncernens balansräkning och certifikatprogrammens kapitalflöden. Det genererar tex avkastning från räntebärande investeringar och likviditetsgarantier, men ledningen är också mån om att anpassa sig till den snabbrörliga marknaden och har bland annat diversifierad sina aktiviteter genom att ge sig in i det decentraliserade finansekosystem (DeFi), närmare bestämt nya decentraliserade options- och swapmarknader. Dessutom tillhandahåller man numera likviditet till market makers och kunder via en ny institutionell DeFi-utlåningspool.

Ny inom Coinshares är även den franska investeringsplattformen Napoleon Crypto som förvärvades i december för en köpeskilling på 13,9 Meuro. Napoleons erbjudande riktar sig direkt till konsumenten och möjliggör att prenumerera på algoritmiska signaler eller specifika investeringsteman. Ledningen ser goda förutsättningar att skala upp denna verksamhet och jobbar för fullt med att integrera Napoleon, bland annat i koncernens in-house IT-infrastruktur.

Ledningens ambition är att stärka sin ledande position inom kryptovärlden ytterligare, dels genom att utöka produktutbudet, dels genom att expandera till nya marknader. Hittills har man investerat i fler än 35 bolag, antingen direkt eller via en venture fund (ett slags riskkapitalverksamhet). Portföljerna sträcker sig över fyra kontinenter och flera krypto-ekosystem inklusive Bitcoin, Ethereum, Solana och Stacks. Aktiviteten förblir hög även i år och för några dagar sedan köpte man ytterligare 20,8% av aktierna i den schweiziska onlinebanken Flowbank, vilket lyfter ägarandelen till totalt 29,3%.

Vi fortsätter att gilla exponeringen mot handelsvolymerna i kryptovalutor, även om det stundtals kan innebära hög volatilitet. Expansionsåtgärderna och den höga operationella hävstången talar för fina tillväxttal framöver, så länge kryptomarknaden håller uppe. Värderingen på mindre än 4x den justerade vinsten per aktie 2021 (P/E), är mycket konservativ och vi ser aktien fortsatt som ett intressant köp för den riskvillige som tror att kryptovalutorna är här för att stanna.