Coinshares – Säljsugna insynspersoner en varningsflagga

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2072 (11 oktober 2023)

CS | Small Cap | 39 kr | SÄLJ

Det är till och med betydligt bättre än de nästan +70% som kryptovalutan Bitcoin (BTC) kan stoltsera med. Efter fiaskot 2022 har 2023 så här långt bjudit på en comeback för den största av alla kryptovalutor. Från all-time-high nivån i november 2021 har BTC-kursen dock fortfarande tappat ca 60%. Stöd har de senaste veckorna kommit från ett amerikanskt domstolsbeslut som potentiellt banar väg för börshandlade fonder (ETF) i USA med BTC som underliggande tillgång.

När man granskar den senaste tidens nyhetsflöde specifikt för Coinshares får man, emellertid, en något förvirrande bild. Å ena sidan fortsätter styrelsens aktieåterköpsprogram som ursprungligen startades i mitten av förra året, med obruten styrka. Det aktuella mandatet är värt upp till 30 Mkr och löper mellan den 1:a juni och den 6:e november.

Å andra sidan är det ett flertal insynspersoner som har börjat sälja av egna aktien vid anmärkningsvärt många tillfällen just sedan början av juni. För att vara exakt, så gjordes den första insynsförsäljningen redan den 26:e maj, enligt Finansinspektionens insynsregister. Aktiviteten har dock varit hög under juni-månaden och har accelererat markant under september. Sammanlagt har det gjorts 39 avyttringar sedan den 1:a september, framförallt av styrelsens ordförande, Daniel Master, som endast under denna period har sålt drygt 165 000 aktier vid 20 tillfällen.

En annan mycket säljsugen insynsperson är Frank Spiteri, bolagets Head of Asset Management. Han och Daniel Master har sålt aktier i stor skala redan sedan januari, med uppehåll mellan mars och maj. Den enskilt största posten var en försäljning av Master på 358 783 aktier i slutet av maj. Vid slutet av 2022 var Daniel Master Coinshares största ägare med 15,3 miljoner aktier, motsvarande 22,41% av bolagets kapital.

Jersey-baserade Coinshares är sedan 2016 en av de etablerade aktörerna på kryptoområdet i Europa där man tillhandahåller ett brett spektrum av börshandlade produkter (ETP) på olika kryptovalutor. Tanken är att ge investerare enkel exponering mot digitala tillgångar såsom Bitcoin, Ethereum och andra kryptovalutor, utan att behöva förvalta tillgångarna själva. Under de senaste åren har koncernen vuxit till att bli Europas största förvaltare av digitala tillgångar och i slutet av juni hade man sammanlagt mer än 2,1 miljarder gbp under förvaltning (AUM).

Verksamhetens utveckling har varit positiv under det första halvåret i år, som i kryptomått mätt generellt har varit relativt stabil. Omsättningen minskade förvisso fortfarande med 18%, jämfört med första halvåret ifjol, till 35,7 Mgbp, men den sekventiella trenden är positiv då man i Q2 visade upp en tillväxt om 30% jämfört med Q1. Återhämtningen av kryptovalutakurserna har varit gynnsam för produkterna inom AMP, vilket har lett till en gradvis ökning av förvaltningsavgifterna.

Uppmuntrande är dessutom det faktum att den kvartalsvisa omsättningsökningen har skett med bibehållen kostnadsbas, vilket har lett till en EBITDA-marginal på 63% i Q2 och 60% under första halvåret. Det är en markant förbättring jämfört med EBITDA-förlusten i Q2 ifjol och marginal på 24% under första halvåret ifjol.

Trenden är positiv inom båda affärsenheter Asset Management Platform (AMP) och Capital Markets Infrastructure (CMI). AMP genererar intäkter genom förvaltningsavgifter på ett flertal ETP:er som är direkt kopplade till mängden förvaltade tillgångar genom dessa produkter. Intäkterna inom CMI kommer från ränteintäkter och i form av vinst i verkligt värde på digitala tillgångar. Här handlar det framförallt om räntebärande investeringar, likviditetsgaranti och statistiska arbitrage-strategier som inte antar någon riktad risk. CMI kompletterar AMP, då den tillhandahåller likviditet för ETP:er och även utför hedging-verksamhet för det befintliga certifikatprogrammet.

De senaste månaderna har det gjorts ett flertal framsteg vad gäller reglering av kryptovalutorna, vilket allt annat lika borde spela Coinshares i händerna. Bolaget själva regleras bland annat av Storbritanniens finansiella tillsynsmyndighet FCA och har byggt upp ett rykte som tillförlitlig förvaltare av digitala tillgångar. Vd Jean-Marie Mognetti har vid ett flertal tillfällen påpekat vikten av regelefterlevnad både för sitt egna bolag och branschen som helhet och han tror att fler institutionella investerare kommer ge sig in i branschen under 2024, när regulatoriska krav förväntas implementeras i Europa, USA och UK.

Med stigande kryptokurser och positiva nyheter kring regleringar i ryggen har bolagets börsvärde ökat till runt 2,9 miljarder kr. P/e-talet pendlar i skrivande stund kring 20, baserat på estimaten för 2024. Osäkerheten i dessa estimat får dock anses vara mycket hög och den framtida utvecklingen är nära kopplad till kryptovalutornas dito. De ovannämnda insynsförsäljningarna väcker dessutan en hel del frågetecken. Att de görs rakt in i bolagets återköpsprogram gör saken inte bättre och tyder enligt oss på dåligt omdöme. Vi gillar det inte.

Den som vill spekulera i kryptovalutornas framgång gör bättre i att köpa ett av bolagets certifikat såsom Bitcoin Tracker eller Ether Tracker.