Collector – Selin fortsätter köpa aktier

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1945 (3 april 2022)

COLL | Mid Cap | 38,86 kr | NEUTRAL

Nischbankerna har haft det tufft de senaste åren, vilket även har återspeglats i aktiekursen hos flera branschkollegor, som t.ex. Resurs Holdings, norska Komplett Bank och finska Fellow Finance. Blancolån förknippas med hög risk och tyvärr har få den insyn som krävs för att kunna försäkra sig om att utlåningspolitiken är sund och att kreditförlusterna inte skenar i väg. Det senare var precis vad investerare fick bevittna för några år sedan, i samband med att Collector publicerade Q4-rapporten för år 2019. Bolaget gjorde plötsligt en kreditförlustreservering på 800 Mkr och var tvungna att ta in nytt kapital i miljardklassen.

Fram till Q4/2019 hade bolaget uppvisat en god omsättningstillväxt, låga kreditförluster och hög vinsttillväxt under många år. Den stora kreditförlustreserveringen kom därför som en chock för många och visade återigen på att kreditgivning utan säkerheter är en riskfylld bransch att vara verksam inom. Collector är långt ifrån ensam bland nischbankerna om att plötsligen ha behövt göra betydande kreditförlustreserveringar, utan det finns gott om exempel därute.

Sedan den stora kreditreserveringen år 2019 har Collector återhämtat sig bra. Omsättningen var något lägre under 2020, i förhållande till de två föregående åren, men bolaget lyckades hålla nere kreditförlusterna och vinsten per aktie uppgick till ca 1,4 kronor per aktie för helåret.

Den 9 februari presenterade bolaget sin bokslutskommuniké för fjolåret. Collector hade en rekordomsättning på ca 2 650 Mkr och låneportföljen uppgick till drygt 36 000 Mkr den 31 december. Kreditförlusterna sjönk till 2,6% (2020:2,8%) och rörelseresultatet landade på 970 Mkr (291 Mkr). Även sett till rörelseresultatet var det alltså ett rekordår för Collector. Vinsten per aktie år 2021 landade på 3,5 kronor, vilket är något lägre än under guldåren 2016–2018 då antalet aktier var färre. 

Intäkterna härstammar främst från Sverige (51%) och Finland (38%), medan Norge och Danmark tillsammans står för drygt 10%. Collectors omsättning består till 90% av ränteintäkter och den resterande delen härstammar från kommissioner. Bolaget delar redovisar intäkterna utifrån fem segment: Corporate, Real Estate, Consumer, Payments och Other. Under 2021 var de två största segmenten Real Estate och Consumer. Tillsammans stod de två segmenten för närmare 70% av de totala ränteintäkterna. Räntemarginalerna (netto) varierade från 6,3–9,3% och högst marginaler har Collector inom segmenten Consumer och Payments.

Collector värderas idag till drygt 10 gånger fjolårsvinsten (P/E). Vid en snabb anblick ser det ut att vara något högre än Resurs Holding och Komplett Bank, medan t.ex. TF Bank värderas något högre än Collector. Fastighetsmogulen Erik Selin kontrollerar över 50% av kapitalet i bolaget via Balder (44%) och privat ägande (13%). Han köpte så sent som den 28 mars fler aktier i bolaget, till ett värde om ca 2,8 Mkr.

I mars beslutade styrelsen om en gemensam fusionsplan mellan Collector Bank och Collector. Syftet med fusionen var att förenkla koncernstrukturen, använda interna resurser mer effektivt och optimera kapitalpositionen. Förändringen har dock ingen större inverkan på själva verksamheten.

Man får känslan av att bolag av Collectors karaktär ständigt jobbar i regulatorisk motvind och att bevilja krediter (utan säkerheter) blir mindre och mindre lukrativt. Med det i beaktande har Collector återhämtat sig bra sedan bakslaget under den senare delen av år 2019. Tyvärr har vårt förtroende och intresse för nischbanker inte gjort detsamma och vi förhåller oss för närvarande fortsatt neutrala till aktien. Med det sagt känns den nuvarande värderingen sund sett till hur bolaget har utvecklats. För den som vill läsa på mer om Collector, finns det gott om äldre analyser i Newsletter arkivet på Stockpickers webbsida.