Concentric – Läge att ta hem vinst efter storförvärv?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1907 (27 oktober 2021)

COIC | Mid Cap | 247 kr | NEUTRAL

Samtidigt offentliggjorde ledningen preliminära siffror för Q3 som var i linje med tidigare förväntningar, vilket är ingen självklarhet i dessa tider som präglas av leveransbekymmer inom de flesta branscher.

Huvudnumret var dock helt klart förvärvet av EMP, som utvecklar och kommersialiserar elektriska pumpar och andra elektriska produkter och system. Därmed passar det utmärkt till Concentrics elektrifieringsstrategi och bolaget är nu på god väg att slå sitt ambitiösa mål att ha 20% av försäljningen från elektriska produkter år 2025.

EMP själva räknar med att omsätta cirka 1 095 Mkr under 12-månadsperioden som slutar den 31:a december. Det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) förväntas uppgå till cirka 147 Mkr, vilket motsvarar en marginal på 13,4%. Förvärvet adderar därmed cirka 57% till Concentrics omsättning och ökar andelen från elektriska produkter betydligt. Lönsamhetsmässigt lär det finnas en del uppsida i EMP, givet synergipotentialen som del av en större organisation. Concentrics nuvarande EBITDA-marginal är nästan dubbelt så hög.

Prislappen för EMP är 1 260 Mkr på kontant och skuldfri basis, vilket innebär en EV/EBITDA multipel på 8,6x årets prognos. Det kan jämföras med Concentrics EV/EBITDA multipel före affären kring 15x. Även ur det perspektivet ser förvärvet alltså attraktivt ut. Köpeskillingen betalas med lån om 1 072 Mkr och befintlig kassa. Den finansiella ställningen har länge varit urstark och vid slutet av juni hade man en nettokassa på 22 Mkr.

Förutom själva tillväxten inom marknaden för elektriska produkter, borde det även finns betydande tillväxtmöjligheter för EMP som del av Concentric-koncernen. Idag är EMP nämligen primärt verksamt i Nordamerika, medan Concentric har en global närvaro och säljstyrka.

Som vi har tidigare påpekat (senast i Newsletter 1877) är Concentric välpositionerat för att dra nytta av den pågående elektrifieringen inom fordonsbranschen, och EMP förvärvet har stärkt denna position ytterligare. När transportsystem och tillhörande infrastruktursystem går mot en koldioxidneutral framtid finns det flera konkurrerande tekniker såsom bränsleceller, batterier och hybridlösningar, och tillsammans med EMP kan Concentric nu erbjuda produkter som är universellt tillämpbara oavsett vilken teknik som används.

Vid slutet av juni hade man ett totalt kontraktsvärde för ordrar inom elektrifiering på 900 Mkr, och efterfrågan drivs bland annat av regulatoriska krav och en allmän trend mot hållbarhet. Kortsiktigt är det mycket positivt att de preliminära siffrorna för Q3 bekräftade vd David Woolleys positiva prognos från förra rapporten. Nettoomsättningen under perioden juli - september beräknas alltså uppgå till 515 Mkr, motsvarande en ökning om 59% jämfört med samma period i fjol, samtidigt som rörelsemarginalen verkar ha landat på 22,2%.

När Q3-rapporten väl presenteras den 3:e november bör det dock rimligtvis även komma lite försiktigare tongångar inför Q4, med tanke på den pågående bristen på råvaror och komponenter i branschen. Det är trots allt flera lastbilstillverkare som har varit tvungna att pausa sin produktion vilket rimligtvis bör påverka även Concentric i viss utsträckning.

Till följd av den kraftiga kursrusningen har börsvärdet ökat till drygt 9,5 miljarder kr. Justerat för förvärvseffekterna innebär det att värderingen numera uppgår till EV/EBIT på cirka 18x nästa års estimat, jämfört med 16,5x vid senaste analystillfället i juni. Sedan dess har frakt- och komponentsituationen förvärrats avsevärt, vilket påverkar den makroekonomiska bilden in i 2022.

Långsiktigt framstår Concentric som en vinnare, men här och nu ser vi ett bra läge att ta hem en fin vinst.