Direktavkastningen lockar i Bilia men är aktien köpvärd?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1946 (6 april 2022)

BILIA | Large Cap | 132,3 kr | NEUTRAL

Det är nu snart ett år sedan vi uppdaterade vår syn på bilhandlarbolaget Bilia.  Sedan dess har mycket hänt både bolagsmässigt och ute i världen. Vi har gått igenom en långdragen pandemi samt nu Rysslands invasionskrig mot Ukraina. Bilias aktie är upp 60% den senaste treårsperioden men har tappat 17% sedan årsskiftet.

Bilia avslutade fjolåret med god utveckling för servicedelen och med en efterfrågan på begagnade bilar som balanserar de långa leveranstiderna för nya bilar. Omsättningen ökade i Q4 med 3% till 8 634 Mkr (8 382) medan rörelseresultatet var i det närmaste oförändrat om 447 Mkr (441). För helåret 2021 blev det rekord med ett operativt rörelseresultat på 2,1 Mdr kr. Omsättningen steg samtidigt med 18% till 35,5 Mdr kr. Serviceaffärens resultat i Q4 var fortsatt starkt och uppgick till 377 Mkr vilket var i nivå med föregående år. Bilaffärens resultat var lägre än föregående år främst beroende på färre leveranser av nya bilar relaterat till komponentbrist.

Orderstocken för nya bilar var vid utgången av kvartalet den högsta någonsin. Positivt var att resultatet för försäljning av begagnade bilar var högre än föregående år och uppgick till 122 Mkr vilket var 26 Mkr högre. Priserna på begagnade elbilar spås stiga när Rysslands invasion av Ukraina driver upp bränslepriserna och skapar komponentbrist i branschen.

Den 6 oktober i fjol träffade Bilia, som ett led i den principiella överenskommelsen om framtida samarbete mellan Volvo Cars, en bindande avsiktsförklaring att sälja fyra anläggningar i Bergslagen till Bilkompaniet i Dalarna AB. Avtalet om ett fortsatt samarbete med Volvo Cars i Sverige och Norge är positivt mot bakgrund av det uppsagda avtalet 2020. Volvo är Bilias viktigaste varumärke med cirka 40% av antalet sålda bilar och bidrar stort inom servicedelen. Bilia kommer framöver att sälja och serva Volvobilar på 44 anläggningar i Sverige och Norge.

Koncernen har fortsatt sin förvärvsstrategi och köpte under förra året sex bolag vilket innebar entré för flera nya bilmärken som Mercedes-Benz, Smart, Porsche och Nissan. Ledningen uppger att man inte enbart är intresserad av att förvärva bilmärken där det finns synergier utan också däckhotell, lagning av fälgar och bildemontering.

Bilia lär gynnas av en god tillväxt inom service efter ett antal år med hög försäljning av nya bilar. Att bilarna blir allt mer tekniskt avancerade gynnar även det bilmärkesspecifika serviceleverantörer. Övergången till fossilfria bilar stöds därtill av systemet med bonus-malus och via kundernas vilja att köra miljövänligt. Detta gäller i synnerhet tjänstebilar som är Bilias viktigaste kundsegment. På den negativa sidan finns att stigande bränslepriser kan innebära att vi kör mindre antal mil då köpkraften blir allt sämre för de flesta.

Bilia bedömer att komponentbristen inom fordonsindustrin kommer fortsätta under 2022, vilket gör att efterfrågan på begagnade bilar väntas vara fortsatt hög. Det är inte omöjligt att vinstbidraget från försäljning av begagnade bilar innevarande år blir lika starkt som under förra året. Vidare finns det ytterligare utvecklingspotential inom verkstadstjänster, vilket har varit en stabil tillväxtmotor där rörelsemarginalerna är tre gånger så höga idag jämfört med för 10 år sedan.

För 2022 estimerar vi en vinst per aktie om 15 kr, vilket är oförändrad nivå jämfört med 2021. Får vi rätt innebär det att Bilia handlas till P/E-tal på omkring 9, vilket är en attraktiv värdering. Dessutom erbjuder man en direktavkastning på runt 6%. Vi misstänker dock att vinsten kan komma att sjunka under 2023 som en följd av att stigande räntor kan påverka efterfrågan negativt. Det är främst av den anledningen som vi idag väljer att ställer oss neutrala till aktien med en riktkurs om 140 kr.