Duni – Med tillförsikt mot sommaren

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1950 (27 april 2022)

DUNI | Mid Cap | 88,7 kr | KÖP

Glädjande nog visade det sig under mars månad att korrelationen håller även åt andra hållet och marknaden återhämtade sig snabbt.

Restriktionerna som infördes till följd av Omikron-varianten under Q4 ifjol, hade till viss del följt med in i 2022 och viktiga marknader såsom Tyskland tyngdes av detta till och med in i februari. En stark avslutning på kvartalet, i kombination med enkla jämförelsetal, ledde dock till slut till en organisk omsättningsökning om 49%, jämfört med samma period i fjol, till 1 443 Mkr.

De successiva restriktionslättnaderna runt om i Europa medförde att omsättningen i mars var nästan dubbelt så stor som omsättningen i januari. Detta trots att vissa marknader (t.ex Tyskland) bara har tillåtit att vaccinerade eller nyligen testade personer fått besöka restauranger. Försäljningen genom detaljhandeln har inte påverkats i samma utsträckning av restriktionerna och omsättningen i kvartalet ökade mot såväl jämförelseperioden som mot historiska nivåer.

Fortsatt stark är trenden inom affärsområdet BioPak, framförallt på dess ”hemmamarknad” Australien. Den underliggande tillväxten drivs här av en stark efterfrågan på miljöanpassade produkter samt den snabbt ökande efterfrågan på take-away under pandemin. Begränsningarna riktades nämligen mot bordsservering medan take-away har tillåtits. Hittills i år har restriktionerna inte varit lika långtgående för sittande servering, vilket har visat sig i en mer begränsad tillväxt på de europeiska marknaderna.

Koncernens omsättning har i kvartalet även påverkats positivt av prishöjningar som man implementerade för att möta det höga kostnadstrycket, både vad gäller frakt, energi och insatsvaror. Nettoeffekten av högre volymer och priser på resultatet blev klart positivt och EBIT steg till 26 Mkr, jämfört med -56 Mkr under Q1 2021. Här ingick dessutom en nedskrivningskostnad på cirka 9 Mkr, relaterad till avvecklingen av bolagets ryska verksamhet.

Eftersom kostnadstrycket inte har avtagit och konsekvensen av det geopolitiska lägets påverkan är osäkert, flaggar vd Robert Dackeskog för ytterligare prishöjningar framöver, men givet fördröjningseffekten vad gäller implementeringen, lär den höga kostnadsinflationen tynga marginalutvecklingen på kort sikt. Som en ytterligare respons till osäkerheten inom varuförsörjningen har man ökat lagret, speciellt inom BioPak, vilket har skapat en fortsatt god situation för att kunna förse marknaden med produkter.

Vi känner oss stärkta i vår positiva syn på bolaget och aktien. Återhämtningen av efterfrågan är i full gång och det finns ett stort uppdämt behov i samhället att gå ut och äta och resa. Den geopolitiska osäkerheten har hittills mest negativa effekter på kostnadssidan, vilket sannolikt kommer dämpa vinsttillväxten i år. Följdriktigt sänker vi våra estimat något och räknar numera med en vinst per aktie kring 5,6 kr.

Med en normalisering av inflationstakten bör lönsamheten kunna lyfta ytterligare nästa år, samtidigt som den positiva strukturella trenden i efterfrågan lär fortsätta under många år framöver. På våra estimat för 2023 handlas aktien just nu kring P/E-tal på 10-11. I linje med våra estimatförändringar sänker vi riktkursen till 125 kr (140) men upprepar Köp.