Dustin - Blandad kompott

CHANS | DUST | Mid Cap | 13,23 kr

Så här långt finns det heller inte någon anledning att ångra valet då aktien har utvecklats starkt sedan årsskiftet. Kursen är i skrivande stund upp nära 35% och detta trots att IT-återförsäljaren levererade en i våra ögon blandad Q2-rapport (dec 2023 till februari 2024) i onsdags där försäljningen var svagare än estimaten medan rörelseresultat och marginal toppade våra förväntningar.

Omsättningen sjönk till 5 246 Mkr (6 272), vilket var ca 400 Mkr under marknadens konsensusprognos. Den organiska försäljningstillväxten uppgick till -16,4% (-2,4), varav -12,2 % (-10) inom affärsområdet SMB (Små och medelstora bolag) och -18,1% (1,1) för LCP (Stora företag och offentliga sektor).

Kundgruppen offentlig sektor visar en återhållsam utveckling jämfört med det starka Q2 föregående år. Inom större företag har försäljningsutvecklingen varit stabil och i nivå med föregående år. Inom segmentet SMB har försäljningsutvecklingen stabiliserats men varit fortsatt avvaktande som en följd av den osäkra konjunkturutvecklingen. VD Johan Karlsson upprepar i rapporten att det finns tecken på en förbättring i efterfrågan kommande kvartal. Budskapet är detsamma som i föregående delårsrapport.

I räkenskapsårets Q3 (mars-maj) väntas försäljningen minska mindre än i Q2 men någon försäljningsboom är förstås inte att vänta. Osäkerheten är fortsatt stor beroende på att kunderna förblir passiva. Bland de underliggande faktorer som talar för en förbättring är att AI-integrationen kräver att användare behöver köpa ny hårdvara. Även uppgraderingen från Windows 11 väntas driva på hårdvarubytet. Enligt Gartners prognos blir 2024 det näst starkaste tillväxtåret de senaste tio åren.

Dustin är en ledande onlinebaserad IT-partner i Norden och Benelux. Bolaget erbjuder cirka 280 000 produkter med tillhörande tjänster till företag, offentlig sektor och privatpersoner. 90% av intäkterna kommer i regel från företagsmarknaden

Rörelseresultatet landade på 142 Mkr (157) vilket innebar att rörelsemarginalen faktiskt ökade till 2,7% (2,5), försäljningstappet till trots. Marginalförbättringen beror delvis på att försäljningsmixen innehåller en mindre andel större affärer, som har lägre marginal, samt att andelen tjänster ökar i relation till hårdvara. Det finns dock en risk för att Dustin får svårt att upprätthålla marginalförbättringarna när försäljningen av hårdvara med lägre marginaler tar fart igen. Bolagets mål är att uppnå en segmentsmarginal om minst 6,5% för SMB och minst 4,5% för LCP inom den kommande 3-årsperioden.

Kassaflödet från den löpande verksamheten minskade till -202 Mkr (250) på grund av återbetalning av kortfristiga skulder. Nettoskulden i förhållande till justerad EBITDA sjönk till 3,1x (4,4). En lägre skuldsättning har förutom ett ökat fokus på den löpande verksamheten påverkat finansieringskostnaderna positivt i kvartalet. Dustins ambition är att komma ned till en skuldsättning om 2,5x. Varulagret minskade något sekventiellt och lagerbindningen ligger på en önskad nivå avseende balansen mellan kapitalbindning och leveranskapacitet.

Värderingen är attraktiv. På våra prognoser för kommande 12 månader handlas aktien till 8x EV/EBITA vilket motsvarar en rabatt om ca 30% om man ställer den i relation till jämförbara europeiska bolag. Det som kan utlösa potentialen på uppsidan är lönsamhetsförbättringar till följd av återställd (normaliserad) tillväxttakt. Ännu är vi inte där med förhoppningar om det finns i takt som den svenska konjunkturen fortsätter att förbättras vilket är det scenario vi navigerar efter.

Till följd av ovanstående prognostiserar vi att rörelseresultat ökar med i genomsnitt 10 % under de kommande åren. Dustin bör bli en vinnare på en återhämtning IT-budgetar i år efter ett par riktigt tuffa år. Med det som utgångspunkt upprepar vi vår spekulativa köprekommendation då aktien kan drivas på ytterligare framöver av bättre efterfrågan och marginaler. Riktkursen sätts till 16 kr, vilket indikerar en uppsida på cirka 20% %. Risken man tar i dagsläget är att efterfrågeökningen dröjer längre än vad både vi och marknaden räknar med.

Källa: Infront