eEducation Albert – Ingen vinst i sikte

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1973 (21 augusti 2022)

ALBERT | First North | 32,75 kr | SÄLJ

Bolaget betalar dyrt för anskaffningen av nya kunder och en vinst på sista raden är inte sikte, trots stark tillväxt i Edtech-branschen. Aktien har rasat med omkring 35% sedan dess, men hög inflation och stigande räntor påverkar konsumenternas köpkraft negativt, vilket är besvärligt för en B2C-tjänst som kostar minst 119 kr i månad.

Strategin är att locka föräldrar och elever med gratis provperioder som ger tillgång till bolagets olika appar med tusentals roliga och pedagogiska övningar enligt läroplanen. För tillfället erbjuder man appar för barn mellan 3 och 16 år i ämnena Matematik, Läsa och skriva, Programmering och Geografi. I snitt kostar det mer än 300 kr att förvärva en ny kund, som sedan är fri att hoppa av när hen vill.

Bolagets lönsamhet tyngs givetvis av de höga marknadsföringskostnaderna, vilket äter upp den egentligen goda bruttovinsten (bruttomarginal på över 90%). Under första halvåret i år ökade rörelseförlusten (LBIT) följdriktigt till -44,6 Mkr, jämfört med -22,5 Mkr under samma period i fjol, trots att nettoomsättningen faktiskt ökade med 110% till 55,8 Mkr, varav 56 procentenheter var förvärvat.

Uppköpet av svenska Jaramba i december följdes upp med förvärvet av brittiska Sumdog i februari. Det sistnämnda var ett första steg mot B2B-segmentet eftersom appen riktar sig delvis mot lärare som primär målgrupp och används för undervisning i matematik, stavning och grammatik anpassade för skolor i Strobritannien och USA. De användare som tillkom i samband med förvärven hade en väsentligt lägre genomsnittlig intäkt per betalande användare (ARPPU) än Alberts prenumeranter, vilket emellertid har motverkats av prishöjningar för bolagets ”gamla” appar.

Ledningen är optimistisk att man kan generera koncerngemensamma synergier framöver, som till exempel genom en centraliserad kundanskaffning. För den pågående sommarkampanjen har man genomfört åtgärder för samtliga produkter såsom Albert, Jaramba och Sumdog, som tidigare inte har nyttjat betald marknadsföring för sitt B2C-segment. Bolaget är dessutom öppet för ytterligare strategiska förvärv för att driva tillväxten.

Med ett kassaflöde från den löpande verksamheten på -46,5 Mkr under första halvåret, och ytterligare -74 Mkr från investeringsverksamheten, minskar kassan dock i rask takt och vid slutet av juni hade man drygt 130 Mkr i likvida medel på balansräkningen. Det må räcka några kvartal till, men ingen borde bli överraskad om bolaget kommer be sina ägare om nya pengar framöver.

Behovet av digitala hjälpmedel finns onekligen där. Ett underskott av lärare, otillräckliga resultat i nationella prov och PISA-undersökningar är verkliga problem som måste adresseras. Digitala utbildningstjänster såsom Albert, kan erbjuda individualiserad hjälp och många experter tror att EdTech-marknaden kommer växa avsevärt framgent. Det tror även vi.

För aktieägare räcker det dock inte med att omsättningen ökar, medan lönsamheten lyser med sin frånvaro. Vi ser monetariseringsmodellen som ett fundamentalt problem för bolaget och har svårt att räkna med en vinst de kommande åren, inte ens på EBITDA-nivå. Att betala en EV/Sales-multipel på drygt 4 känns därför inte rimligt. Sälj.