Elanders – Fortsatt attraktiv värdering
En tydlig trend idag är att de stora globala industrikoncernerna outsourcar sin logistik till lokala anläggningar samtidigt som inköpsprocesserna centraliseras. Elanders är en global leverantör med ett brett tjänsteutbud av just integrerade lösningar inom supply chain management. Verksamheten bedrivs genom två affärsområden, Supply Chain Solutions och Print & Packaging Solutions. Bolaget hjälper sina kunder inom bl.a. fordonsindustrin och klädsektorn så att rätt sak hamnar på rätt plats i rätt tid.
ELAN | Mid Cap | 81,60 kr
Den gynnsamma underliggande trendutvecklingen till trots har aktien inte alls hängt med börsutvecklingen i år utan noterar en nedgång om cirka 6 %. Rapporterna som bolaget har levererat har dock inte varit dåliga och värderingen är fortsatt attraktiv. Historiskt har Elanders inte belönats med några högre multiplar men verksamheten har ju förändrats under de senaste åren. Finns det något som talar för ett uppställ i aktien framöver?
Resultatet före skatt i Q2 ökade till 84 Mkr (74). Exklusive effekter från IFRS 16 ökade resultatet till 91 Mkr (74), vilket var ett resultatlyft om 22 %. Resultat per aktie ökade med 54 % till 1,77 kr (1,15). Samtidigt steg omsättningen med 4 % till 2 719 Mkr (2 613). Den organiska tillväxten var i princip oförändrad, vilket var svagare än väntat.
Enligt den senaste rapporten fortsatte efterfrågan från kunderna att vara god under inledningen av Q2, men minskade i juni i samband med bl.a. semestertider i Tyskland. Minskningen kunde främst ses inom Supply Chain Solutions, såväl i Europa och Asien och inom alla kundsegment, förutom Fashion & Lifestyle som växte kraftigt.
Elanders ökade sina mervärdestjänster med 22% under kvartalet och minskade frakt- och transporttjänsterna med 1%, vilket förbättrade marginalmixen. Man har samtidigt förlängt kontrakt med befintliga kunder samt också tagit hem en del nya affärer. Vidare uppges aktiviteten vara hög vad det gäller att besvara offertförfrågningar från både existerande och nya kunder.
Trots lägre försäljning än väntat samt även lägre produktionsvolymer i juni är det positivt att bolaget lyckades förbättra sina marginaler. Elanders är nu mer selektiva vad det gäller både kundintag och prioriterar marginaler framför försäljning. Det är fortfarande mycket viktigt för bolaget att säga nej till lågmarginalaffärer med låg avkastning på sysselsatt kapital för att istället fokusera på affärer där lönsamheten är högre.
Ska man hitta något orosmoln är det efterfrågan inom fordonsbranschen. Dock sker mycket av Elanders exponering mot branschen via FoU-kontrakt, vilket borde begränsa bolagets exponering för slutmarknadskonsumtionsförändringar. Skulle däremot Elanders kunder visa på en större nedgång kommer det förstås påverka försäljning och marginaler från segmentet.
Vi ser det som klart positivt att bolaget fokuserar på lönsamma affärer samt intäkter från mervärdestjänster inom gods och transport. En ökad global e-handel driver ytterligare efterfrågan på mervärdestjänster. Marginalerna är dessutom betydligt högre inom detta segment. Jämfört med många konkurrenter kontrollerar Elanders en större del av värdekedjan inom logistik.
Efter halvårsrapporten har vi endast gjorde mindre prognosjusteringar och tror att de lägre volymerna i juni kommer att balanseras under senare delen av året. På vår vinstprognos för 2019 handlas aktien till p/e runt 10 som nästa år faller till strax under 9, vilket vi anser utgöra en attraktiv värdering. Vi upprepar köprekommendationen men justerar riktkursen ytterligare något till 100 kr (102).