Elanders - Kraftig organisk tillväxt i USA-förvärv

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1989 (19 oktober 2022)

ELAN | Mid Cap | 147,2 kr | KÖP

Verksamheten bedrivs huvudsakligen genom två affärsområden, Supply Chain Solutions och Print & Packaging Solutions. Supply Chain Solutions, som motsvarar ca 80% av koncernens försäljning, hanterar och optimerar flöden av råvaror, komponenter, färdiga produkter, pengar och information för kundernas räkning genom alla steg i produktens livscykel, från leverantörer och tillverkare fram till slutkonsumenten.

Elanders levererade i måndags en bra rapport för Q3 trots en väldigt komplex miljö. Såväl omsättning som resultat överträffade våra förväntningar. Omsättningen ökade med nästan 39% till 3 979 Mkr (2 865). Organisk tillväxt var 12% och drevs främst av den europeiska delen av Supply Chain Solutions. Speciellt kundsegmentet Fashion & Lifestyle hade en stark utveckling på den nordamerikanska marknaden. Även en del köp- och säljaffärer i Asien avseende komponenter till kunder inom kundsegmentet Electronics bidrog till den organiska tillväxt.

Bergen Logistics, som förvärvades i slutet av fjolåret, visade på en kraftig organisk tillväxt med höga tvåsiffriga tillväxttal. Inom Automotive och Industrial hade vissa kunder fortsatta störningar i sin produktion med anledning av komponent- och råvarubrist. Elanders kunder inom Automotive har fortfarande fulla orderböcker. Många bilköpare får vänta upp till ett och halvt år på sin nya bil. Samtidigt har efterfrågan på värmepumpar och annan utrustning som har med uppvärmning att göra ökat.

EBITA i Q3 förbättrades till 216 Mkr (126). I resultatet ingick en negativ engångspost om cirka 8 Mkr. Denna avsåg avsättning för ytterligare tilläggsköpeskilling för ett förvärv som utvecklats bättre än förväntat. Exklusive engångsposten uppgick EBITA-marginalen till 5,6% (4,4 %). Per aktie blev vinsten 3,10 kr (1,54). Det operativa kassaflödet uppgick till 229 Mkr (208).

I rapporten skriver VD Magnus Nilsson att marknaden är fortsatt utmanande med stor osäkerhet var det gäller efterfrågan. Hög inflation, räntehöjningar samt höga energikostnader tynger konsumtionen. En positiv signal är att Elanders i september noterade vissa förbättringar i den globala försörjningskedjan och att priserna för flyg- och sjöfrakt sjönk rejält.

Logistikleverantör som Elanders kan i vissa fall gynnas av en nedgång i den allmänna efterfrågan, då det initialt skapar ett extra behov av lagring av produkter. Supply Chain Solutions kommer framöver att stå för en allt större del av koncernens omsättning. Vi tror på fortsatta förvärv i USA för att skala upp verksamheten ytterligare. Fokus framöver är att leverera en stabil lönsamhet samt att bygga vidare på förvärvet av Bergen Logistics. Bergen Logistics har bättre marginaler än övriga Elanders och växer dessutom snabbare än koncernen i genomsnitt.

Efter rapporten höjer vi våra prognoser något. Elanders handlas till P/e-tal kring 10 på årets estimat och 9,5 för nästa år. Dagens värdering motsvarar en rabatt mot jämförbara bolag inom Supply Chain. Stockpicker ser att behovet av en diversifiering av försörjningskedjorna kommer fortsätta driva ökat behov av logistikinvesteringar, vilket kommer att gynna Elanders. Vi ser ytterligare uppsida i aktien drivet av potentialen i Supply Chain Solutions.

Köprekommendationen upprepas och riktkursen justeras upp till 180 kr (176) efter något högre prognoser.