Elekta – Blir 2023 vändningen?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2008 (25 januari 2023)

EKTA | Large Cap | 69,46 kr | KÖP

Bolaget har varit en coronaförlorare på alla sätt. Det innebär komponentbrist, dyra transportkostnader (även om de fallit tillbaka något) och problem med leveranskedjorna. Elekta har inte fått komma in på sjukhusen och installera sina produkter.

Den stora vårdskuld som byggdes upp under pandemin har gjort att många cancerbehandlingar står på kö, och med Elektas maskiner kan dessa genomföras snabbare. Precis som för branschkollegorna Philips och Varian står även Elekta inför ytterligare några tuffa kvartal. Väl därefter tror vi på en återgång till en mer normaliserad situation där bolaget bland annat får börja installera sina effektiviseringsmaskiner i sjukvården. Orderboken är välfylld (42,8 Mdr kr) och under en tid har marginalerna pressats på grund av höga kostnader, vilket vi tror kommer att förbättras framöver när marknaden återgår till det mer normala.

Orderingången var lite av en besvikelse i det gångna kvartalet och minskade organiskt med 6% eftersom installationer fortsatte att påverkas negativt av covid-restriktioner i Kina. Därför är det positivt att Kina äntligen efter tre år släppt på sina lock downs. Kinas återöppning torde bli en tydlig trigger med andra ord.

Nya produkter har ännu inte fått genomslag på koncernens ordergång. Service växte i det senaste kvartalet (Q2) med 7% i konstanta valutakurser och med fortsatt tillväxt inom alla affärsområden. Produkter minskade med 13% i konstanta valutakurser. Elekta har en installerad bas på cirka 7 000 enheter. 46% av den installerade basen av Linacs finns på tillväxtmarknader, som är att betrakta som något eftersatta sådana. Bolagets produkter behövs och cancermarknaden fortsätter att visa på tillväxt.

Precis som inom bilbranschen ligger de högsta marginalerna på eftermarknaden. Därför är det bra att mjukvara, som står för cirka 25% av Elektas intäkter, framöver väntas visa en snabbare tillväxt än strålbehandlingssystem.

Elekta handlas för tillfället under sin historiska värderingsnivå och det beror på flera orsaker. Dels en svacka inom sektorn efter pandemin och högre kostnader, dels att aktiemarknadens förtroende för ledningen har sjunkit pga. dåliga guidningar (Elekta har tvingats vinstvarna flera gånger).

Det som talar för Elekta när marknaden förbättras är bolagets starka position i sin nisch. Samtidigt är orderstocken rekordstark. Ledningen anger att de har en bättre visibilitet vad gäller installationer framöver och upprepade nyligen sina mål på mellanlång sikt som stipulerar försäljningstillväxt på mer än 7% och ökade rörelsemarginaler fram till 2024/2025.

Aktien tillhör de mest blankade på Stockholmsbörsen och många analytiker är negativa till Elekta. Det innebär att förväntningarna är låga på att Elekta ska leverera bättre siffror framöver. Det är inte första gången bolaget är inne i en längre svacka och Stockpicker tror att situationen återgår till det mer normala även denna gång.

Stark underliggande efterfrågan på cancerbehandlingar driver antalet strålbehandlingar. Och strålbehandlingsmarknaden är fortfarande underpenetrerade i många geografier. Givet den starka marknadspositionen och en lönsamhetsnivå en bit under historisk toppnivå, är Elekta en potentiell uppköpskandidat för en industriell köpare eller PE-bolag. Vi ser en uppsida i aktien på minst 30%. Kursuppgången kan förvisso dröja något eftersom det kan ta några kvartal innan verksamheten börjar återhämta sig. Samtidigt tenderar aktiemarknaden allt som oftast ligga före kurvan och får vi rätt om kommande normalisering torde aktien gå ett bra börsår till mötes.