Elekta – Högre kostnader pressar

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1853 (7 mars 2021)

EKTA B | Large Cap | 109,9 kr | KÖP

Dock bör det påpekas att aktien var ganska nära vår målkurs (132 kr) i mitten av februari då den handlades till 126 ,40 kr som högst. Att den sjunkit sedan dess beror på negativt mottagande av Q3-rapporten i det brutna räkenskapsåret 2020/2021.

För Q3 som i detta fall omfattar perioden november till januari, rapporterade medicinteknikbolaget svagare marginal samt en lägre vinst än väntat. VD Gustaf Salford nämnde även att han räknar med bolaget också fortsättningsvis lär få tampas med vissa logistikproblem. Ebita-resultatet landade på 664 Mkr (648), vilket var cirka 40 Mkr sämre än väntat. Nettoomsättningen ökade med 7% i kvartalet baserat på konstant valuta. I kronor minskade nettoomsättningen med 2% till 3 581 Mkr (3 656).

Både service och produkter hade en positiv utveckling i konstant valuta. De viktigaste drivkrafterna för omsättningstillväxten var Leksell Gamma Knife och Unity-installationer. Även orderingången på 3 954 Mkr var sämre än estimaten på 4 110 Mkr, även om siffran var en organisk ökning med 2 %.

Elekta skriver i rapporten att under Q3 upplevdes en förbättrad marknadssituation då man fick ökat tillträde till kunder när det gäller att serva befintliga och installera nya maskiner. Det var dock stora variationer i ordertillväxten mellan olika regioner. Framför allt visade den kinesiska marknaden på en stark utveckling, där ordertillväxten var runt 30%. Förhållandena var mer utmanande i Europa och på de flesta av tillväxtmarknaderna.

Utmaningarna i kvartalet har främst varit på sälj- och marknadsföringssidan. Det förbättrades under senhösten men har blivit svårare igen de senaste månaderna. Bruttomarginalen uppgick till 38,7% (42), jämfört med väntade 41,2%. Den lägre lönsamheten hänger samman med högre kostnader kopplade till logistik och leverantörskedjan. Elekta räknar med att den trenden består under det viktiga Q4, som normalt är bolagets starkaste både gällande omsättning och orderingång. På längre sikt kommer dock de ökade kostnaderna inte att bestå men pandemin lär påverka service- och inflationskostnaderna under kommande kvartal.

Som en konsekvens av den stora osäkerheten som just nu råder gällande pandemins utveckling, fortsätter ledningen att avstå från guidning även framöver. Efter pandemin kommer emellertid marknaden att växa kraftigt och då kommer Elekta stå starka eftersom det lär finnas ett uppdämt behov för bolagets produkter och tjänster. Det gäller bara att fortsätta behålla en god kostnadskontroll samt de igångsatta digitaliseringssatsningarna.

Vi har tidigare nämnt att vi förväntar oss en gradvis omläggning av affärsmodellen mot större inslag av försäljning mot service vilket betyder större andel återkommande intäkter. Service står idag för cirka 40% av Elektas totala intäkter. En annan starkt bidragande orsak till att vi räknar med en god tillväxt framöver är det nya systemet Unity. Elekta är fortsatt i ett tidigt stadium av denna nyckelproduktcykel, varför vi förväntar oss en god årlig tillväxt för såväl vinst som försäljning de kommande åren. Cancer blir dessvärre en allt vanligare åkomma och strålbehandling är en av de mest effektiva behandlingsmetoderna. Därför råder det en strukturellt ökad efterfrågan för dessa produkter, inte minst på tillväxtmarknader.

Efter Q3-rapporten har vi sänkt vår vinstprognos något för innevarande räkenskapsår beroende på högre kostnader. För 2020/2021 samt 2021/2022 handlas Elekta till EV/EBIT om 23 respektive 18. Värderingen innebär en fortsatt rabatt mot flera andra medicinteknikbolag. Det gör att vi även fortsättningsvis ställer oss positiva till bolagets aktie men sänker riktkursen något till 130 kr (132).