Elekta – Kräver tålamod

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1890 (29 augusti 2021)

EKTA B | Large Cap | 110,15 kr | NEUTRAL

Elekta är en förlorare då fokus i de allra flesta länder inte har legat på behandling av diverse åkommor likt cancer utan huvudsakligen covid-19. Tyvärr blir just cancer en allt vanligare åkomma och strålbehandling är en av de mest effektiva behandlingsmetoderna.

Bolagets rapport för Q1 (maj-juli), som publicerades i onsdags, var ingen upplyftande läsning. Den organiska tillväxten var i linje med förväntningarna kring 8% medan orderingången på -4% var klart lägre än förväntat. De viktiga marknaderna Europa, Kina och Indien utvecklades väl. Tillväxtmarknaderna har varit mer problematiska till följd av spridningen av deltavarianten av covid-19, vilket orsakade nedstängningar i flera geografiska områden.

Elekta räknar med en återhämtning under kommande kvartal men uppger i rapporten att visibiliteten är låg till följd av pandemin. Orderingången i Japan minskade på grund av återhållsam budget för den offentliga sjukvården till följd av pandemin samt ett starkt jämförelsekvartal. Elekta har även sett momentum avta något i USA mot slutet av kvartalet. Ledningen tror att orderingången kan påverkas negativt i USA även under Q3 på grund av deltavariantens spridning.

Installationsvolymerna ökade avsevärt jämfört med Q1 i fjol med snabbare tillväxt i intäkter från produkter än service. Dessa volymer påverkas inte lika mycket eftersom sjukhussystemen och Elektas kunder behöver strålterapikapaciteten för att behandla cancerpatienter och dessa patienter kan inte vänta.

Koncernens rörelseresultat sjönk med hela 60% till 201 Mkr (335) trots att försäljningen nådde strax över 3 Mdr kr, vilket var något bättre än väntat. Den negativa bruttomarginaltrenden förvärrades rejält i Q1. Bruttomarginalen tappade nio (9) procentenheter från motsvarande period i fjol till 37%. Den svaga marginalen uppges främst bero på mycket kraftigt stigande transportkostnader. Även ökade råvaru- och komponentkostnader liksom valutaeffekter tyngde. Dessa faktorer bör dock förbättras successivt under kommande kvartal. 

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -81 Mkr (211). Det försämrade kassaflödet var huvudsakligen hänförligt till lägre resultat, ökade FoU investeringar samt ökat rörelsekapital jämfört med föregående år. Bolaget upprepar dock sin guidning att på mellanlång sikt nå en omsättningstillväxt över 7%. I kommande kvartal förväntas fortsatt ökade kostnader inom leveranskedjan. En succesiv minskning av kostnaderna förväntas därefter.

Efter den senaste rapporten har vi sänkt våra prognoser med för innevarande räkenskapsår trots att Q1 är ett förhållandevis litet kvartal. På prognoserna för 2021 och 2022 handlas Elekta till EV/EBIT 21 respektive 19. Det är en tydlig rabatt mot sektorkollegorna. I vår senaste uppdatering (Newsletter 1875) nämnde vi att vi hade stärkts i vår syn på Elekta då vi ansåg att bolaget, i kraft av sin kraftiga orderingång tidigare, var väl positionerat när väl marknaden tar fart igen. Men med ett par rapporter i rad med sämre utfall än förväntat har tålamodet börjat tryta.

Sedan aktien togs in bland våra Top Picks (december 2020) har den i stort sett inte avkastat något trots positiv börsutveckling. Vi har svårt att se vad som skulle kunna tänkas utgöra en kurstrigger i den nyligen publicerade rapporten. Det är också mot bakgrund av detta som vi väljer att slopa vår köprekommendation. Det ser helt enkelt ut som om det tycks ta betydligt längre tid än vad vi först hade trott innan vi ser någon tydlig form av ljusning.

På längre sikt är vi fortsatt positiva till bolagets förutsättningar. I det kortare perspektivet (3-6 månader) ställer vi oss däremot något mer neutrala och sänker nu även riktkursen till 122 kr (145).