Elekta – Rekordhögt kassaflöde

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2101 (10 mars 2024)

KÖP | EKTA B | Large Cap | 76,8 kr

Kassaflödet efter löpande investeringar uppgick till 631 Mkr, jämfört med -163 Mkr under jämförelseperioden. Ökningen beror främst på förbättrade intäkter och en minskning av rörelsekapitalet.

Även det justerade rörelseresultatet förbättrades och uppgick till 525 Mkr, jämfört med 463 Mkr för samma kvartal föregående år. Utfallet var dock ca 15 Mkr under marknadens snittförväntningar. Omsättningen ökade med 4% till 4 537 Mkr (4 337) och justerad EBIT-marginal uppgick till 11,6 % (10,7 %).

Elekta har nu levererat fem kvartal i följd med intäktstillväxt och förbättrad EBIT-marginal. Flertalet marknader inom APAC uppvisade en god tillväxt i installationer. I Americas ökade intäkterna, drivet av försäljningen i Nordamerika.

Orderingången kom in på 4 433 Mkr (5 316), vilket motsvarar en minskning med 17% från samma period förra året. Ledningen verkar dock inte vara allt för oroliga vad gäller turbulensen i Kina och fraktproblemen kring Röda havet. Orderingången påverkades av den pågående myndighetsinitierade antikorruptionskampanjen i Kina och tuffa jämförbara siffror i Europa. Även om orderingången är fortsatt svag, är orderboken om 42 Mdr kr stark och ger stöd för den fortsatta tillväxten.

Exklusive Kina sjönk orderingången med 11% baserat på konstanta valutakurser. De två sista kvartalen har Kina varit ner ungefär 40–50%. Myndigheterna har bedrivit en antikorruptionskampanj, men den börjar avslutas nu och VD Gustaf Salford hoppas på en återgång till ett normalläge på den kinesiska marknaden. Positivt är att Elekta trots allt har ökat sin marknadsandel i Kina.

Ledningen uppger att man ännu inte har sett resultatet av de omfattande cancervårdsprojekt som påbörjades i Europa efter pandemin. Det finns ett stort ersättningsbehov av nya maskiner i Europa, speciellt i de östra och centrala delarna. En stigande aktivitet på sjukhusen kan däremot noteras samt en återgång till ett mer normaliserat tillstånd för logistiken inom både inköp och leveranser.

Vi är imponerade av kostnadskontrollen där rörelsekostnaderna minskade organiskt med 3% trots 4% organisk försäljningsminskning. Kostnadsbesparingsinitiativ har bidragit till att minska de administrativa och säljrelaterade kostnaderna liksom att minska FoU-kostnaderna.

En bra orderbok bör ge ökad fakturering och stigande lönsamhet under nästa redovisningsår. Elekta förväntar sig att föregående års prisförbättringar börjar bidra positivt de kommande kvartalen och i viss mån dämpar de inflationsdrivna kostnadsökningarna. Bolaget spår en tillväxt på över 7% och ökad rörelsemarginal fram till räkenskapsåret 2024/2025. Under Q4 spås nettoförsäljningen och ebit-nivån komma in i linje med föregående års starka kvartal.

Elektas främsta fokus är fortsatt att driva tillgång till den bästa cancervården och en lönsam tillväxt. En stabilisering av marknaden är positivt för att osäkerheten minskar vad gäller vinstprognoserna. Den kommande lanseringen av den nya CT-adaptiva linjäracceleratorn och möjligheter till eftermontering borde öka investerarnas intresse. Mer besked kring detta förväntas i samband med ESTRO-kongressen 3-7 maj.

Elekta handlas till en värdering som motsvarar ett p/e-tal på nästan 17 på våra prognoser för 2023/2024. Värderingen är något under det historiska snittet. Medicinteknikbolag brukar handlas till högre multiplar än börsen som helhet. Även om orderingången för tillfället är svag ser vi fortsatt stor uppsida i aktien. Vi upprepar därför vår positiva syn med riktkursen 110 kr.