Elekta – Utmaningar i leverantörskedjan
Elekta är en förlorare på pandemin då fokus i de allra flesta länderna inte har legat på behandling av diverse åkommor likt cancer, utan huvudsakligen covid-19.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1936 (2 mars 2022)
EKTA B | Large Cap | 81,74 kr | NEUTRAL
I mitten av februari förannonserade medicinteknikbolaget resultatet för Q3 2021/2022, vilket var betydligt lägre än konsensusprognosen drivet av fortsatta utmaningar i leverantörskedjan. Det fick aktien att tappa rejält (återigen).
Omsättningen i nämnda kvartal ökade med marginella 0,6% till 3 602 Mkr (3 581). I konstant valuta motsvarar det dock en minskning om 3%. Den främsta orsaken var likt tidigare globala utmaningar inom leverantörskedjan och logistik. Produktintäkter minskade med 9% på grund av längre ledtider i leverantörskedjan. Serviceintäkter ökade däremot med 7% och växte snabbare än den installerade basen.
Rörelseresultatet försämrades till 340 Mkr (468), vilket innebar en rörelsemarginal på 9,4% (13,1). Ökade kostnader för logistik och komponenter fortsatte att pressa marginalerna med ytterligare cirka 300 baspunkter jämfört med Q3 föregående år. Merparten av effekten kom från högre fraktkostnader. Marginalerna påverkades även av lägre installationsvolymer. Detta var främst synligt inom lågvolymsprodukter som Unity och Leksell Gamma Knife som är beroende av globala installationsteam. Prishöjningar för Solutions tar ungefär 6-12 månader för att synas i intäkterna och sägs vara på rull sedan de senaste kvartalen.
Den positiva trenden i order från de fyra senaste kvartalen fortsatte även under Q3. Pandemiutmaningarna lättade på tillväxtmarknaderna och var, tillsammans med en stark utveckling i Europa, drivkraften för framgången. Ordersituationen är stark och ledningen ser inga tillbakadragna order samtidigt som man deltar i flera stora anbudsförfaranden. I Q3 uppgick orderingången till 4 441 Mkr (3 954), en ökning med 12,3% mot föregående år.
I Americas minskade den rapporterade orderingången med 3% i konstant valuta i kvartalet. Regionen stod inför starka jämförelsesiffror i USA, och omikron-varianten av viruset dämpade orderingången i Amerika. EMEA hade en stark ordertillväxt på 23 % i konstant valuta. Elekta såg under det gångna kvartalet en återhämtning i flera tillväxtmarknader såsom Egypten och Indien.
Utrullningen av bolagets MR-styrda strålbehandlingssystem Unity fortsätter samtidigt som Elektas nya linjäraccelerator Harmony uppges utvecklas mycket väl. Vi tror att återhämtningen efter pandemin blir långsammare än väntat och att den sker gradvis. För Q4 förväntar sig Elekta högre installationsvolymer än föregående år, men komponentbristen kommer att fortsätta vara utmanande. Komponentbristen och höga fraktpriser tror vi kommer att pressa lönsamheten. Verksamheten inom mjukvara kommer växa snabbare framöver än för strålbehandlingssystem, där marknaden spås visa en tillväxt på 6-8%. I dagsläget står mjukvara för cirka 25% av Elektas totala försäljning.
Aktien handlas till ett P/E-tal på kring 21 på årets prognos. Det är en något lägre värdering än den historiska nivån. Dock är Elekta just nu i ett läge där komponentbristen påverkar verksamheten negativt och kan göra så under ytterligare några kvartal. Det är främst av den anledningen som vi även idag upprepar vår neutrala hållning med riktkurs 85 kr (122). Den lägre riktkursen beror på sänkta marginalantaganden samt en avsevärt högre riskpremie i marknaden.
