ENLABS – fortsatt stabil utveckling

NLAB | First North | 21,15 kr

Nordic Leisure, eller Enlabs som bolaget numera heter, har haft en ganska skakig resa på börsen sedan vår senaste uppdatering i november (Newsletter 1659). Men efter att börsen stabiliserade sig och började stiga kring årsskiftet har Enlabs hängt med upp. Sedan bokslutskommunikén i mitten av februari har aktiekursen dock legat still, trots att rapporten enligt oss innehöll flertalet godbitar som gör att framtiden för bolaget ser ljus ut.

Bokslutskommunikén för räkenskapsåret 2018 blev bolagets bästa hittills. Den efterlängtade lanseringen av Optibet i Litauen började ge avtryck i intäkterna, även om den initialt belastar marginalerna negativt. Sekventiellt uppgick bolagets tillväxt till ungefär 18%. Bolaget blev även godkänt för spellicens i Sverige, men som man avser utnyttja först när situationen på den svenska marknaden ser mer fördelaktig ut än den för tillfället gör. Aktörerna på den svenska marknaden spenderar i nuläget extremt höga summor på marknadsföring och det vore sannolikt oklokt att försöka lansera Optibet i Sverige just nu.

Jämfört med Q4 2017 ökade de totala spelintäkterna under Q4 med 24%, samtidigt som antalet aktiva kunder växte med 18%. Det totala antalet aktiva kunder landade på 37 087, vilket innebär att bolagets genomsnittliga intäkt per aktiv kund ökade med 5,3%. Enlabs fortsatte samtidigt öka andelen intäkter från mobila enheter, vilka utgjorde 54% av de totala intäkterna jämfört med 47% för ett år sedan. En fortsatt trend av ökat mobilt spelande är positivt för intjäningen.

Vi tycker att bolaget andas ett stort självförtroende för de kommande åren och de säger sig även vilja öka sitt fokus mot investerarrelationer. Vi konstaterar att bolaget har tagit ett rejält steg vad gäller informationsgivning och transparens i sitt nya rapportformat, och vi hoppas att man fortsätter så även framöver.

Det enda, ur våra ögon, negativa med rapporten är att media-segmentet fortsatt går knackigt. Det tidigare förvärvet av Kama Net utlöste därför ingen tilläggsköpeskilling till säljaren eftersom målen inte uppnåtts. Om detta på senare tid varit ett medvetet mål från bolagets sida, och att man först nu har incitament att vända trenden i media-verksamheten, återstår att se.

Efter rapporten har det kommit ny, och för Enlabs positiv, marknadsstatisik från Lettland där bolaget fortsatt är klar marknadsledande med sitt Optibet-varumärke. Totalt växte den reglerade lettiska online-spelmarknaden med 46% under 2018, vilket kan jämföras med tillväxten om 10% för landets totala spelmarknad. Onlinespel utgör dock fortfarande en relativt låg andel av landets totala spelmarknad, vilket ger gott om utrymme för fortsatt online-penetration och därmed fortsatt hög marknadstillväxt även framöver.

Givet den starka marknadstillväxten i Lettland och det fortsatt pågående skiftet från spel offline till spel online i större delen av Baltikum är vi av tron att Enlabs kommer kunna fortsätta växa stabilt de kommande åren. Framförallt eftersom bolaget nyss lanserat i Litauen och samtidigt säger sig ha förvärvsambitioner. Under innevarande räkenskapsår räknar vi med att Enlabs växer 28% och når intäkter om 39 Meur. 2020 väntar vi oss att intäkterna når 46 Meur, vilket skulle motsvara en tillväxt om ytterligare 18%.

Lönsamhetsmässigt har vi sedan vår senaste uppdatering sänkt våra antaganden något för 2019, eftersom vi ser det som sannolikt att bolagets rörelsekostnader kommer öka något givet att man arbetar för att nå en stark marknadsposition i Litauen. Vi förväntar oss att bolaget når ett rörelseresultat på strax över 11 Meur i år och strax över 13 Meur nästa år. Det skulle motsvara en rörelsemarginal om 28% och 29% för respektive år. Vinsten per aktie skulle om dessa prognoser slår in i sin tur landa på 0,16 och 0,20 eur, motsvarande 1,70 samt 2,10 kronor om en euro antas kosta 10,50 kronor.

Värderingsmultiplarna för bolaget är därmed inte speciellt höga. EV/EBIT-multipeln ligger idag på 10 respektive 8 för 2019 och 2020 års prognoser. P/E-talet för samma period är 13 samt 11.  Vår DCF- och multipelbaserade värdering av bolaget kommer fram till ett verkligt värde på omkring 28 kronor per aktie idag.

Spelsektorn (gambling) har på senare tid generellt sett haft det tufft på börsen i takt med omregleringar, ändrade förutsättningar och en tuffare konkurrenssituation på en rad marknader. Vårt intryck är däremot att den baltiska marknaden som Enlabs huvudsakligen är verksam på, framförallt den i Lettland, erbjuder stabila förutsättningar för spelbolagen att verka på trots att den totalt sett är ganska omogen relativt många västeuropeiska marknader. Detta är något som aktiemarknaden borde uppskatta.

Med en stabil kassa på mer än 11 Meur och förvärvsambitioner ser vi positivt på 2019 och 2020. Vi behåller därför vår köprekommendation på Enlabs-aktien och höjer samtidigt vår riktkurs på ett års sikt från 27 till 28 kronor, vilket ger en ungefärlig uppsida på 25% från dagens nivå