Eolus Vind – Troll i fjellet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1965 (10 juli 2022)

EOLU B | Mid Cap | 89,58 kr | KÖP

Utifrån denna verksamhet erbjuder Eolus investerare attraktiva och konkurrenskraftiga investeringsmöjligheter i Norden, USA, Polen och Baltikum.

Sedan starten 1990 har Eolus medverkat vid uppförandet av 666 vindkraftverk med en effekt om 1414 MW. Trots sin omfattande erfarenhet tvingades Eolus i slutet av juni än en gång meddela att det stora projektet Öyfjellet i Norge blir ytterligare försenat. Det har såsom nämnt i tidigare analysuppdateringar verkligen gått troll i det 400 MW stora projektet och innevarande år blir sannolikt mediokert resultatmässigt, om än något bättre än det svaga 2021. Samtidigt har bolaget säkrat upp ny långsiktig finansiering.

I Q1-rapporten den 18 maj, meddelade Eolus att projektet Öyfjellet äntligen planerades överlämnas till kunden Aquila Capital i juni 2022. En dryg månad senare tvingades alltså bolaget informera om att det angivna måldatumet för överlämningen av vindparken inte kommer att nås. Samtidigt lät Eolus dock meddela att samtliga 72 turbiner var färdigmonterade och att 65 turbiner hade börjat generera el.

Problemen i projektet har varit en rejäl hämsko för aktien och riskerar nu även att i värsta fall påverka den framtida affärsverksamheten om samarbetspartners och investerare i projekten blir mer avvaktande än tidigare. Förhoppningsvis förblir dock bakslagen i Öyfjellet-projektet ett undantag och då bör bolagets goda track record ändå överglänsa de olyckliga omständigheter som tillsammans bidragit till projektets problem. Eolus har redan mycket nytt på gång inför de kommande åren och utan bakslag i andra projekt är utsikterna bortom 2022 mycket starka, varför vi sannolikt ser den tyngsta perioden för bolaget här och nu.

På den positiva sidan kan samtidigt nämnas att Eolus i mitten av juni informerade om att de villkor som återstod för att slutföra den tidigare offentliggjorda affären avseende vindkraftsprojektet Stor-Skälsjön omfattande 260 MW nu har uppfyllts. Köparen MEAG tillträdde aktierna i projektbolaget samma dag. Eolus och Hydro REIN tecknade i april ett avtal med MEAG avseende försäljning av 75% av aktierna i Stor-Skälsjön. Eolus säljer samtliga aktier om totalt 51% för en köpeskilling om 18 Meur. Hydro REIN säljer 24% av aktierna och kommer kvarstå som aktieägare om 25%. Att aktierna nu överlämnats till MEAG innebär att resultatavräkning avseende aktieöverlåtelseavtalet kommer att ske i Q2.

Som vi tidigare berättat kommer Eolus och Hydro REIN gemensamt att uppföra vindparken på uppdrag av investerarna, vilket kommer att successivt resultatavräknas under byggnationens färdigställande. Intäkterna från uppdragsavtalet beräknas uppgå till 42 Meur och fördelas mellan Eolus och Hydro REIN med 51% respektive 49%. Vindkraftparken förväntas vara färdigställd under hösten nästa år. Eolus har även fått förtroendet att leverera tekniska och administrativa tjänster för vindkraftparken på ett 15-årigt kontrakt.

Även under veckan som gick kom det nyheter från Eolus. Till att börja med meddelades att Eolus har tecknat avtal med DalaVind AB om att utöka ägarandelen till 49% i vindkraftsprojektet Fageråsen. Tillsammans avser företagen att förverkliga en vindpark omfattande drygt 200 MW. Driftsättning av parken beräknas till hösten 2026. Efter detta informerade Eolus också att bolaget har säkrat upp sin långsiktiga finansiering. Eolus har tecknat kreditavtal med Swedbank om totalt 1200 Mkr och utökat kreditavtalet med Svensk Exportkredit. Därmed har bolaget säkerställt finansiering för de kommande fyra årens planerade expansion.

Kreditavtalet med Swedbank omfattar likviditets- och byggkrediter om 1200 Mkr med en löptid på fyra år. Avtalet möjliggör finansiering av pågående och kommande etableringar, där Eolus står för finansiering under konstruktionsfasen, samt uppges säkerställa god likviditet under löpande verksamhet. Samtidigt har Eolus kreditavtal med Svensk Exportkredit utökats till 300 Mkr. Kreditavtalen ger Eolus handlingsutrymme och finansiell förmåga att genomföra projekt med flexibilitet gentemot kunder och samarbetspartners.

Problemföljetongen Öyfjellet gör att vi tar höjd för en ytterligare något högre risk i Eolus och sänker riktkursen en aning till 115 kr (120). Vi ser dock fortfarande aktien som köpvärd. Blickar vi ett par år framåt är bedömningen oförändrat att Eolus Vind, utan stora störningar i leveranskedjor har betydligt bättre snurr i verksamheten och att dagens kursnivåer utgör ett fint långsiktigt köpläge där förväntningarna på aktiemarknaden nu är kraftigt dämpade.

Det är nu emellertid upp till bevis för Eolus Vind att man verkligen kan lyckas få bra, friktionsfri snurr på verksamheten igen. Lyckas bolaget med detta bör aktien betinga ett avsevärt högre pris än idag och den långsiktiga potentialen bedömer vi är klart högre än vad vår nuvarande riktkurs tar höjd för. Det är den potentialen man kan få som belöning för att investera i aktien i nuvarande ännu osäkra läge.