Ependion – Vändningen dröjer

NEUTRAL | EPEN | Mid Cap | 93 kr

Sedan början av innevarande år har vi dock haft en neutral rekommendation för aktien då Q4 visade sig vara en ganska betydande besvikelse efter ett i övrigt mycket starkt 2023. Utvecklingen hittills i år har heller inte varit så mycket att hurra för företaget som är specialiserade inom industriell automation och datakommunikation för bland annat tåg- och energisektorn.

Den osäkerhet som råder i världsekonomin i kombination med geopolitisk oro och ett ändå fortsatt högt ränteläge har dämpat kundernas efterfrågan, vilket ser ut att göra helåret 2024 till ett mellanår efter ett rekordstarkt 2023. Detta syns förutom i bolagets rapporter även i aktiekursen som är ner mellan 25–30% till dryga 90 kr i år även om aktien också var upp närmare 15% före sommaren när aktien var uppe och nosade på 145 kr.

Q3 som också är det senast presenterade kvartalet bjöd heller inte på några egentliga positiva signaler på kort sikt utan var nog mest som man hade kunnat räkna med baserat på tidigare prestation under året. Nettoomsättningen i koncernen sjönk med 20% till 493 Mkr (613) vilket var en effekt av lägre orderbokningstakt i tidigare kvartal. Det var också betydligt sämre än utfallen i både Q1 och Q2 då omsättningen sjönk med 4% respektive 7,8%.

Båda affärsområdena, Westermo och Beijer Electronics, minskade försäljningen, i Westermos fall med 29% till 269 Mkr (380) och i Beijer Electronics fall med 7% till 225 Mkr (241). Man ska i sammanhanget komma ihåg att fjolårets Q3 var för Westermo ett rekordkvartal med all time high i försäljningen.

Även resultatmässigt var Q3 sämre än både i jämförelsekvartalet och samtliga årets tidigare kvartal. Rörelseresultatet minskade till 50,8 Mkr (89,2), motsvarande en rörelsemarginal på 10,3% (14,4), vilket ändå var en marginell förbättring av lönsamheten jämfört med Q2, och då påverkades resultatet av totala negativa valutaeffekter om 13,7 Mkr jämfört med jämförelsekvartalet. Justerat för detta skulle marginalen ha varit 13,1%.

För Westermo blev rörelseresultatet 34,7 Mkr (66,7), motsvarande en rörelsemarginal på 13,9% (17,6) och för Beijer Electronics blev samma resultat 25,8 Mkr (30,7), vilket motsvarade en marginal om 11,5% (12,7). I syfte att förstärka effektiviteten har Westermo beslutat att stänga produktionen av tågprodukter i Schweiz och flytta produktionen till Sverige.

Förutom relativt svag omsättning och resultat gör även orderingången att vi bedömer att man kan fortsätta avvakta med aktien. Orderingången minskade totalt sett för koncernen med 11% till 456 Mkr (514), vilket ändå var en förbättring jämfört med Q2 i år då nedgången var betydande 31%. För Westermo sjönk orderingången med 5% till 278 Mkr (292), att jämföra med -41% i förra kvartalet medan Beijer Electronics minskade med 20% till 180 Mkr (223).

Sammantaget har vi som ovan nämnt en soft spot för Ependion som vi har bevakat i ett tjugotal år och gjort många fina affärer i. 2024 blir dock uppenbarligen ett typiskt mellanår och vi har heller inte sett tendenser ännu på att efterfrågan kommer att lyfta under 2025. Att en vändning kommer är vi inte oroliga för men frågan just nu är när den kommer? I ett lite längre perspektiv är utsikterna goda med starka strukturella globala trender som digitalisering och den gröna omställningen.

Klart intressant är också Westermos etablering av en sälj- och tillverkningsenhet i det extremt snabbväxande Indien med uppstart i Q4 i år. Ännu en fördel är att man från just Q4 möter enklare jämförelsetal. Ependion har också fortfarande en orderstock på höga 1 047 Mkr.

Företagets mål är en organisk tillväxt om minst 10% och en rörelsemarginal om minst 15% och når man detta inom något/några år så kommer aktien att stå betydligt högre i kurs. Värderingen är så vitt vi kan se just nu ganska hög relativt bolagets nuvarande prestation med ett P/E-tal kring 19–20 i år. Chansen finns dock att multipeln faller neråt 15 nästa år, vilket i så fall är klart intressant. Tills vi ser en vändning för bolaget låter vi dock rekommendationen kvarstå som neutral och behåller även riktkursen på 115 kr.