Essity – Stark start på året
Hygien- och hälsobolaget startade året bättre än väntat och Q1-rapporten slog analytikernas konsensusförväntningar (Infront) på alla viktiga punkter.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2036 (3 maj 2023)
ESSITY B | Large Cap | 310,5 kr | KÖP
Nettoomsättningen ökade med 25%, jämfört med samma period ifjol, till 42 926 Mkr mot väntade 41 197 Mkr. Det justerade rörelseresultatet (EBITA) förbättrades med 54% till 4 358 Mkr, vilket kan jämföras med snittestimaten på 3 956 Mkr. Det innebar samtidigt att den justerade EBITA-marginalen steg med två (2) procentenheter till 10,2%.
Marginalförbättringen var ett resultat av högre försäljningspriser och en bättre mix inom alla affärsområden, vilket kompenserade för högre kostnader för råvaror, energi och distribution. Dessutom påverkade löneinflationen och lägre volymer negativt under kvartalet. Men icke desto mindre ökade alltså lönsamheten och även den justerade avkastningen på sysselsatt kapital (ROCE) förbättrades med 3,7 procentenheter till 12,7%. Ambitionen är att nå minst 17% ROCE senast 2025.
För att nå dit vill vd Magnus Groth fokusera på innovation, värdeskapande kunderbjudanden, starka varumärken, effektiviseringar och hållbar lönsam tillväxt. Dagen före rapportpresentationen blev det dessutom känt att bolaget har inlett en strategisk översyn av sitt ägande i indiska Vinda samt den europeiska verksamheten inom Consumer Tissue Private Label. Syftet är att minska Consumer Tissues andel av koncernens totala försäljning. Vinda och Consumer Tissue Private Label Europe svarade sammanlagt för drygt 20% av nettoomsättningen år 2022. Consumer Tissue har kämpat med sin lönsamhet under de senaste åren och det finns en stark koppling till massaprisutvecklingen.
Essitys ägande i Vinda uppgår till 51,59% och Essity konsoliderar 100%. Vinda är noterat på Hongkongbörsen och hade ett börsvärde om cirka 26 miljarder HKD (cirka 34 miljarder kr) baserat på stängningskurs den 25 april 2023. Det innebär att Essity skulle kunna frigöra omkring 18 miljarder kr om man hittar en köpare till Vinda-andelen. 2022 omsatte Vina cirka 25,1 miljarder kr med en EBITA-marginal på 4,4%.
En avyttring skulle alltså gynna Essitys lönsamhet och balansräkning, även om den finansiella situationen är robust. Vid slutet av mars motsvarade nettolåneskulden dock fortfarande 2,8x det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande).
Sedan vår senaste analys i början av februari (Newsletter 2013) har aktien stigit med nära 20%, utdelningen på 7,25 kr per aktie medräknad. Vi välkomnar de eventuella strukturförändringarna och räknar med fortsatt positivt nyhetsflöde de kommande månaderna. Efterfrågan är konjunkturstabil och så småningom bör även en viss lättnad på kostnadssidan synas. I kombination med de genomförda prishöjningarna bådar det gott för den framtida marginal- och vinstutvecklingen.
Med en EV/EBIT-multipel kring 15x är aktien något dyrare än den var i februari (14x). Multipeln sjunker dock under 13 om vi lyfter blicken mot 2024. Med det som utgångspunkt höjer vi nu riktkursen till 370 kr (340) och upprepar vår köprekommendation.
