Essity – Temporärt bakslag

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2052 (30 juli 2023)

ESSITY B | Large Cap | 264,6 kr | KÖP

Framför allt den justerade EBITA-marginalen om 10,7% var betydligt lägre än vad både vi och analytikerkonsensus (Infront) hade räknat med (11,5%). Avvikelsen var för det mesta relaterad till utvecklingen av dotterbolaget Vinda i Kina.

Vinda har varit ett problembarn inom koncernen sedan tidigare, men marginalen på -1,2% i Q2 överraskade till och med ledningen kring vd Magnus Groth. Sedan april är det känt att Vinda är föremål för en strategisk översyn, vilket inkluderar även den europeiska verksamheten inom Consumer Tissue Private Label.

Jämfört med Q2 2022 ökade både koncernens försäljning och resultat dock avsevärt. Nettoomsättningen steg med 15,8% till 43,9 miljarder kr, samtidigt som det justerade EBITA förbättrades med 49% till 4,7 miljarder kr. Volymerna sjönk, emellertid, med 3,6% delvis på grund av bolagets prioritering av högre lönsamhet före volym och omstruktureringsåtgärder inom Professional Hygienes europeiska verksamhet. Även lägre volymer i Ryssland samt avvecklingen av barnblöjsverksamheten i Latinamerika påverkade volymerna negativt. På den positiva sidan märktes främst pris/mix-effekter om 11% men även förvärvseffekter på +1,3%.

Vd Magnus Groth uppgav i samband med rapportpresentationen att den justerade EBITA-marginalen hade utan Vinda och Consumer Tissue Private Label Europe landat på 12,5% och därmed 4,2 procentenheter över nivån från Q2 2022. Det finns alltså tydliga tecken att de genomförda prishöjningarna och övriga effektiviseringsåtgärder ger önskad effekt. Dessutom nämner vd Groth även att den organiska försäljningstillväxten utan dessa verksamheter skulle ha uppgått till 8%, vilket bekräftar konjunkturstabiliteten.  

Den strategiska översynen löper tydligen enligt plan och olika alternativ utvärderas som kan leda till avyttringar, men inga sådana beslut har tagits ännu. Ett välkommet besked lämnades i mitten av juli, i och med avyttringen av den ryska verksamheten (2% av nettoomsättningen år 2022) för en köpeskilling om cirka 1,2 miljarder kr på kontant- och skuldfri basis. Redan under 2022 gjordes en nedskrivning av de ryska tillgångar om cirka 1,7 miljarder kr. Resultateffekten, inklusive ackumulerade valutaomräkningsdifferenser, uppgår till cirka -0,5 miljarder kr och kommer att redovisas som en jämförelsestörande post under Q3 2023.

För övrigt bekräftade ledningen sitt mål att nå en justerad avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) om över 17% senast år 2025, vilket kan jämföras med fjolårets 12,7% och 13,2% i Q2. Vägen ditt ska åstadkommas genom innovation, värdeskapande kunderbjudanden, starka varumärken, effektiviseringar och hållbar lönsam tillväxt.

Kortsiktigt förväntar man sig lägre kostnader för råmaterial i Q3 jämfört med läget i Q2, men å andra sidan spås energikostnader bli något högre, till följd av bolagets energi-hedgar. Ytterligare stöd för lönsamheten bör däremot komma från fortsatta prishöjningar inom affärsområdet Health & Medical och i Asien i största allmänhet.

Aktien har tappat nästan 15% de senaste tre månaderna. Det är betydligt mer än de cirka 4% i negativa estimatrevideringar till följd av marginalmissen i Q2. EV/EBIT multipeln har numera sjunkit till 13x baserat på våra estimat för 2023 och 11,8x om vi tittar in i 2024. Det är alltjämt attraktivt och vi tror att kursen kommer kunna utvecklas väl under hösten, inte minst om ledningen hittar en bra lösning för Vinda och den europeiska Consumer Tissue Private Label verksamheten.

Med en ny riktkurs på 350 kr (370) håller vi fast vid vår tidigare köprekommendation.