Essity – Vinda-avyttring närmar sig
Till skillnad från förra gången (Q2) lyckades hygien- och hälsobolaget överträffa förväntningarna (Infront) med sin Q3-rapport.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2083 (22 november 2023)
ESSITY B | Large Cap | 259,6 kr | KÖP
Det gällde både den organiska omsättningstillväxten (+3,8% mot väntade 3,4%) och framförallt den justerade EBITA-marginalen (12,2% mot väntade 11,5%). Samtidigt var det fjärde kvartalet i följd med stigande lönsamhet, tack vare högre försäljningspriser, en positiv produktmix, kostnadsbesparingar samt lägre kostnader för råmaterial, energi och distribution.
Sammanlagt ökade nettoomsättningen i kvartalet med 8% till 43,5 miljarder kr, trots en något negativ volymeffekt. Den hade dock inte så mycket med efterfrågan att göra utan berodde i huvudsak på bolagets fokus på lönsam tillväxt och relaterade omstruktureringsåtgärder inom Professional Hygiene samt avslut av kontrakt med för låg lönsamhet inom Incontinence Products Health Care och Baby Care.
Mycket energi läggs fortfarande på värdeskapande innovationer, samt marknadsföring och försäljning för att skapa högre tillväxt och ta marknadsandelar. Arbetet bär frukt och bolaget presterar faktiskt bäst inom de kategorierna som visar snabbast marknadstillväxt av alla.
Bakom kulisserna fortsätter även den strategiska översynen av indiska Vinda och den europeiska verksamheten inom Consumer Tissue Private Label som inleddes i april. För några dagar sedan bekräftade bolaget att diskussioner pågår med ett antal intressenter angående en potentiell transaktion avseende de Essitys ägande i Vinda, som är noterat på Hongkongbörsen. Den stora majoriteten av Vindas omsättning är relaterad till mjukpapper (consumer tissue) och både Vinda och Consumer Tissue Private Label Europe tillsammans svarade för drygt 20% av Essitys nettoomsättningen år 2022. Lönsamheten inom Consumer Tissue har en nära koppling till massaprisutvecklingen, vilket historiskt har skapat en hög grad av volatilitet.
Redan den 10:e november skrev Bloomberg News om ett preliminärt bud på Essitys aktier i Vinda från indonesiska Asia Pulp & Paper (APP). Sannolikheten att en affär blir verklighet inom överskådlig framtid framstår som ganska hög. Vi tror att en avyttring skulle välkomnas av aktiemarknaden, då den lär stärka både den underliggande lönsamheten och balansräkningen, som vid slutet av september visade en nettolåneskulden motsvarande 2,3x det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA, 12-månader rullande).
Även i nuvarande kostym pekar det mesta på stigande marginaler och vinst även 2024. Med en EV/EBIT-multipel kring 11x och ett p/e-tal runt 13 är aktien attraktivt värderad. Dessutom kan man som placerare hoppas på en utdelning motsvarande en direktavkastning på 3%. Till följd av en höjd riskpremie, jämfört med förra analystillfället i juli (Newsletter 2052), sänker vi riktkursen till 325 kr (350), men upprepar vår Köp-rekommendation.
