Fagerhult – Ny chans i gammal bekant

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1976 (4 september 2022)

FAG | Mid Cap | 44,05 kr | KÖP

Strukturellt tyngdes efterfrågan på bolagets belysningslösningar dessutom av näthandelns framfart på bekostnad av traditionella butiker.

Snart fyra år senare står aktien omkring 35% lägre och bolaget har en tuff period bakom sig, då Covid-19-pandemin hade en betydande negativ påverkan på verksamheten. Återhämtningen började dock redan i fjol, med en orderingång som ökade organiskt med 13%, jämfört med 2020, samtidigt som rörelsemarginalen (EBIT) förbättrades med 5,1 procentenheter till 10%.

Den positiva trenden har fortsatt under 2022, om än i långsammare takt. Under första halvåret ökade orderingången med valutajusterade 5,9% till 4 388 Mkr. Nettoomsättningen ökade med 7% till 3 917 Mkr, även det justerad för FX-effekter. Marknadsförutsättningar beskrivs som gynnsamma, till exempel inom renoveringsprojekt där de stigande elpriserna leder till ett allt större fokus på hållbarhet.

Just vad gäller hållbarhet är bolaget välpositionerat, med stort fokus på låg energiförbrukning och intelligenta kontrollsystem. En viktig pådrivande kraft är dessutom EU-kommissionens initiativ Renovation Wave, som har som mål att fördubbla renoveringstakten under de kommande tio åren för att förbättra byggnaders energiprestanda och resurseffektivitet.

För att ligga i framkant läggs stor vikt på innovation, inte minst vad gäller uppkopplade lösningar. Här noterar vd Bodil Svensson en allt större efterfrågan från marknaden och ser många möjligheter framöver. Innovation omfattar dock även design och utveckling av nya armaturer och under 2022 har man därför lanserat många nya lösningar. Ett exempel är en ny produktfamilj som är tillverkad i ett material som absorberar ljud, vilket passar utmärkt för kontor, detaljhandel och hotell.

Som de flesta tillverkande bolag påverkas Fagerhult av störningarna i leveranskedjan och den allmänna kostnadsinflationen. Dessutom satsar ledningen för tillfället på strategiska investeringar i medarbetare, hållbarhet och innovation, som kortsiktigt tynger lönsamheten. Under första halvåret försämrades rörelseresultatet följdriktigt något till 359,8 Mkr (-0,4%), motsvarande en marginalnedgång om en (1) procentenhet till 9,2%. 

Egna prishöjningar har dock redan under Q2 börjat ge en positiv effekt och ytterligare höjningar mot kunder har genomförts. Inte minst därför är vd Svensson optimistisk att den minskade rörelsemarginalen enbart är av tillfällig natur.

Historiskt har förvärv spelat en viktig roll i uppbyggnaden av koncernen och även framöver letar man efter företag som passar tillväxtstrategierna i de fyra affärsområden Collection (43% av försäljningen), Premium (34%), Professional (13) och Infrastructure (10). Drivkrafterna är gemensamma för alla, och som tidigare nämnt ligger energieffektivitet högst upp på prioriteringslistan. Belysning står för uppemot 15% av byggnaders energiförbrukning, en andel som kan minskas signifikant med ny teknik såsom LED och Connectivity. Ändå är andelen energieffektiv LED-belysning i Europa fortfarande bara 30%.

Den stabila finansiella ställningen ger ledningen alla möjligheter att investera i expansion och affärsutveckling och vid slutet av juni hade man en nettoskuldsättningsgrad på 49% (net debt/equity). Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde cirka 15x det från oss förväntade rörelseresultat i år (EV/EBIT). Här räknar vi med en helårsomsättning kring 7,8 miljarder kr och en viss marginalåterhämtning under andra halvåret.

Vi gillar att efterfrågan styrs för tillfället mer av energieffektiviseringar än av kundernas generella investeringsvilja. På så sätt kan Fagerhult bli en vinnare av den pågående energikrisen och vi ser aktien som köpvärd på dagens nivåer. På 12-månaders sikt bör kurser kring 55 kr vara realistiska.