Fasadgruppen – Utmanande marknad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2091 (20 december 2023)

FG | Mid Cap | 64 kr | KÖP

Bolaget erbjuder energieffektiva och hållbara tjänster, såsom fasader, fönster, balkonger och tak, till den nordiska marknaden. Verksamheten bygger på lokala entreprenörsdrivna företag med tydligt fokus på samverkan, engagemang och kompetens. Kunderna är främst fastighetsägare, byggbolag, fastighetsförvaltare, konsulter, bostadsrättsföreningar, stat, kommun och landsting.

Fasadmarknaden drivs av ett underliggande renoveringsbehov i såväl bostads- som kommersiella fastigheter. Det ökade behovet av energieffektivisering i fastigheter, som drivs på av ny lagstiftning, ger ytterligare stadga till efterfrågan på marknaden. Fasadgruppen har en aktiv förvärvsstrategi med fokus på att stärka sin geografiska närvaro, sitt tjänsteerbjudande och sin kompetens. Sedan 2016 har totalt 67 förvärv gjorts, inklusive fem affärer under 2023. I Norden finns tusentals potentiella förvärvskandidater, vilket skapar stora möjligheter till konsolidering och långsiktig tillväxt.

Ser man rent siffermässigt uppgick omsättningen under perioden januari-september 2023 till 3 712 Mkr (3 162,6), en ökning med 17% varav den organiska tillväxten utgjorde 5% jämfört med motsvarande period föregående år. Den organiska tillväxten har huvudsakligen påverkats av effekter från kostnadsinflation på materialsidan under Q1 men även av en faktisk volymtillväxt jämfört med jämförelseperioden 2022.

Orderstocken vid utgången av september uppgick till 3 410 Mkr (3 173), en ökning med 7,5%. Ökningen utgörs av organisk tillväxt om +5,2%, valutakursförändringar om +1,2% och förvärvad tillväxt om +1,1%. Orderstocksutvecklingen var stabil i Norge, avtagande i Sverige och positiv i Danmark och Finland.

EBITA-resultat för årets första nio månader sjönk till 289,1 Mkr (304,2). Jämförelsestörande poster under perioden uppgick till -31 Mkr (-2,2). Marginalen landade på 7,8% (9,6).  Prisbilden mot kund kunde hanteras tillfredställande under början av året med positiva effekter på marginalen men påverkades negativt av en ökad konkurrens i Sverige och framför allt i storstadsregionerna under Q2 och Q3. I Q3 var det en särskilt utmanande marknad för verksamheten i Stockholmsområdet, som utgör cirka 20% av Fasadgruppen, där konkurrensen hårdnade betydligt. Dessutom har marginalen påverkats negativt av en sämre utveckling för den del av verksamheten som huvudsakligen arbetar med nyproduktion.

Eftersom räntorna har stigit snabbt är skulden självklart viktig. Fasadgruppens räntebärande nettoskuld i relation till justerad EBITDA (rullande 12 mån) uppgick vid slutet av Q3 till 2,5x (2,8x). Det är en hög men hanterbar nivå. Koncernen har de senaste kvartalen anpassat verksamheten efter nuvarande marknadsförutsättningar.

Ser man till värderingen handlas aktien runt p/e tal på 9-10 på nästa års prognos samt en direktavkastning på ca 4%. Det är en attraktiv värdering och en rabatt mot jämförbara bolag. Vi tror att framtida tillväxt drivs av efterfrågan på energieffektiva renoveringstjänster. De kommande åren bör Fasadgruppen även kunna öka vinsten tack vare synergier från redan genomförda förvärv. Positivt är att ledning och styrelse har större aktieinnehav i bolaget eftersom vi inte gillar mindre bolag som drivs av tjänstemän som har lönen som enda incitament.

Vi inleder bevakning av bolaget med en köprekommendation och riktkurs 80 kr. Aktien har gått starkt den senaste månaden vilket troligen beror på lägre räntor. Med tanke på den svaga marknaden inom renoveringar måste man ha en lägre tidsperiod för en position än normalt.