Ferroamp – Vill fylla på kassan

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2031 (16 april 2023)

FERRO | First North | 54,5 kr | KÖP

Med en bakgrund från bilindustrin ska han se till att den snabba tillväxten på intäktssidan äntligen bär frukt även på sista raden.

Som bekant växer bolagets nettoomsättning så det knakar (+86% under 2022), men fjolårets rörelseresultat landade trots det på -54 Mkr. Ett bekymmer är att bolaget har haft svårigheter att säkra nyckelkomponenter till produktionen, vilket har medfört dyra inköp på spotmarknaden som sedan har pressat bruttomarginalen. Ledningen bedömer att dessa spotinköp kommer minska avsevärt framgent då tillgängligheten på nyckelkomponenter har förbättrats.

Parallellt arbetar man med att industrialisera produktportföljen vilket även är en central del i den övergripande produktutvecklingen som syftar till att ta fram nästa generation av produktportföljen. Framförallt för att färdigställa industrialiseringen av den nuvarande produktportföljen, samt att fortsätta utveckla den andra generationens produkter, annonserade styrelsen den 5:e april att man vill genomföra en företrädesemission motsvarande cirka 220 Mkr före avdrag för kostnader.

Emissionen är fullt garanterad och ska klubbas genom på årsstämman den 10:e maj. Bolaget har säkrat teckningsåtaganden från vissa befintliga aktieägare såsom Första AP-Fonden, Nordea, Wallenstam och Andra AP-Fonden om sammanlagt cirka 71 Mkr. Dessutom har man säkrat avsikter om att teckna aktier från bland annat Swedbank Robur om sammanlagt 13,5 Mkr.

Som vi har skrivit i vår senaste analys i februari (Newsletter 2019) fanns det ingen akut likviditetsbrist i bolaget. Vid slutet av december hade man likvida medel på 55 Mkr på balansräkningen, vilket kan ställas i relation med det senaste kvartalets kassaflöde från den löpande verksamheten på -36Mkr. På tillgångssidan fanns dessutom ett varulager värd 42 Mkr, till stor del bestående av färdiga produkter och komponenter, samt ytterligare 62 Mkr i form av kortfristiga fordringar till följd av den kraftigt ökade faktureringen. Helt oväntat kom styrelsens beslut ändå inte och oftast är det bäst att fylla på kassan när man kan och inte när man verkligen måste.

Vår grundsyn ändras inte. Det finns positiva underliggande trender, både vad gäller efterfrågan på bolagets erbjudande och den interna utvecklingen. Under de senaste åren har Ferroamps bruttomarginal kontinuerligt förbättrats till följd av prisökningar och ökande produktionsvolymer, bland annat tack vare att produktionen sedan 2021 är helt utlagd på externa produktionspartners. Att produktionen hanteras av tredje part gör det enklare att snabbt öka produktionstakten. Ett bra exempel är samarbetet med Note som mellan september 2022 och mars 2023 har fördubblat produktionen av det stora fastighetssystemet EnergyHub XL, en större växelriktare avsedd för flerfamiljshus och andra större fastigheter.

Den gröna energiomställningen har bara börjat och Ferroamps lösningar ger intressanta mervärden för både privatpersoner och företag. Förutom det intelligenta mikronätet som kopplar ihop och styr solpaneler, elbilsladdning och batterilager, vill man framöver även erbjuda tjänster inom frekvensstöd och systemoptimering till professionella fastighetsägare. Redan i januari uppgick orderstocken inför 2023 till 350 Mkr, dvs 1,7x fjolårets nettoomsättning. Leveranserna ska dessutom utföras till största delen under första halvåret.

Villkoren i företrädesemissionen är inte kända ännu, men det är nog rimligt att räkna med en rabatt till rådande aktiekurs. En teckningskurs på 50 kr skulle motsvara en rabatt kring 10% jämfört med dagens kurs, och kring 20% jämfört med kursnivån förre emissionen annonserades. En fulltecknad företrädesemission på 50 kr per aktie skulle öka antalet utestående aktier med 30%. Samtidigt stärks den finansiella ställningen avsevärt och förhoppningsvis kan nya produkter och tjänster lanseras inom kort.

Vi upprepar vår köprekommendation och justerar riktkursen till 70 kr (90).