Ferronordic – I ny kostym

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2041 (24 maj 2023)

FNM | Mid Cap | 79,5 kr | KÖP

Som återförsäljare för bland annat Volvo Construction Equipment, Sandvik Rock Processing Solutions samt eftermarknadspartner för Volvo Trucks och Renault Trucks, genererade bolaget tidigare omkring 80% av sin nettoomsättning i Ryssland/CIS.

Av uppenbara skäl blev det omöjligt att fortsätta den ryska verksamheten men ledningen kring vd Lars Corneliusson lyckades i slutet av 2022 att hitta en köpare för de ryska dotterbolagen. Imponerande nog fick man dessutom ut ett pris som låg nära bolagens nettotillgångar. Köparen var en del av det ryska leasingbolaget GILK, som var beredd att betala motsvarande 1 320 Mkr för tillgångarna. Av detta har cirka 230 Mkr använts för att återbetala skulder till de sålda ryska dotterbolagen. Nettokassainflöde för Ferronordic-koncernen blev således 1 090 Mkr.

Verksamheten har därmed förändrats från grunden och det som blev kvar är aktiviteterna i Tyskland och Kazakstan. Sedan 2020 är Ferronordic återförsäljare av Volvo Trucks och Renault Trucks i delar av Tyskland samt ansvarigt för försäljning, service och reparation av Sandviks mobila kross- och sorteringsverk i större delen av landet. Försäljningsområdet täcker för tillfället cirka 20% av den totala tyska lastbilsmarknaden och inkluderar storstäder som Frankfurt och Hannover samt snabbt växande städer i den östra delen av landet såsom Dresden och Leipzig.

I Kazakstan är man återförsäljare av Volvo Construction Equipment och Mecalac. Bolaget ansvarar även för försäljning, service och reparation av Sandviks mobila kross- och sorteringsverk i hela landet. Ambitionen är att utveckla den så kallade contracting services-verksamheten, där man med egna maskiner, lastbilar och operatörer tillhandahåller transportlösningar. Bolaget har exempelvis arbetat med att schakta och transportera jord och bergmassa för kunder inom gruvnäringen. Stor potential ser man i att använda elektriska lastbilar för att leverera hållbara transporttjänster framöver.

Generellt har ledningen varit väldigt tydlig i sin kommunikation att man vill använda pengarna från Rysslands-avyttringen till att expandera verksamheten både genom nya produkter och tjänster och/eller nya marknader. I slutet av mars hade man en nettokassa på 681 Mkr på balansräkningen, vilket kan ställas i relation till det nuvarande börsvärdet på ca 1 170 Mkr. Det egna kapitalet uppgår dessutom till nästan 1,9 miljarder kr.

Q1-rapporten visade samtidigt att koncernens kostnadskostym ännu inte har anpassats tillräckligt mycket till den förändrade strukturen. Trots en ökning av nettoomsättningen inom den kvarvarande verksamheten om 39%, jämfört med samma period ifjol, till 631 Mkr, var rörelseresultatet fortfarande negativ med -14 Mkr. Förvisso var den viss förbättring mot de - 25 Mkr under Q1 2022, och ledningen satsar dessutom aktivt på att utveckla verksamheten.

I Tyskland anställdes till exempel ytterligare konsulter för att hjälpa kunderna att byta till elektriska lastbilar och laddningsutrustning för uthyrning. I februari startades även en ny verkstad i landet. Den underliggande trenden är fortsatt positiv och den tyska omsättningen ökade under perioden januari - mars med 35% till 565 Mkr. Särskilt glädjande var att Ferronordic för första gången någonsin nådde ett positivt rörelseresultat i Tyskland med +5 Mkr.

Även den kazakiska verksamheten utvecklas väl och nettoomsättningen ökade här med 138% till 83 Mkr. Rörelseresultatet förbättrades med 172% till 7 Mkr. Efterfrågan på anläggningsmaskiner stöds av Kazakstans växande roll som regionalt nav, stora infrastrukturprojekt och starka råvarupriser.

För Tyskland är ambitionen fortfarande att stadigt öka marknadsandelen av den viktiga eftermarknadsaffären i regionen. Från de nio (9) verkstäder som togs över från Volvo i januari 2020 har man nu skapat ett nätverk om 21 anläggningar. Genom att förbättra och utöka serviceerbjudandet har Ferronordic också̊ ökat marknadsandelarna i lastbilsförsäljningen. Vd Corneliusson är optimistisk att han kommer kunna leverera ett positivt rörelseresultat också̊ för året som helhet i Tyskland. Efterfrågan på service och lastbilar är oförändrat stark, alla makroekonomiska motvindar till trots.

I nuvarande form lär det bli svårt att nå ett positivt rörelseresultat på koncernnivå i år. De administrativa koncernkostnaderna är fortfarande för höga och kräver en större organisation för att rättfärdigas. Vi ser det dock som ytterst sannolikt att ledningen kommer inom kort använda den stora kassan för att bli aktiva på M&A-sidan.

Redan på egna meriter är aktien, emellertid, attraktiv om vi använder estimaten för nästa år. Räknat på en omsättningstillväxt om 2% och en blygsam rörelsemarginal på 1,5%, skulle vinsten 2024 kunna nå omkring 4,3 kr. Det innebär ett p/e-tal på 18,5. Justerat för nettokassan sjunker multipeln till 8. Givetvis återstår att se vilken typ av förvärv som ledningen väljer att genomföra men agerandet så här långt har varit skickligt och strategin i Tyskland framgångsrik.

Vi ser aktien som köpvärd med en riktkurs på 110 kr.