Ferronordic - Vändningen dröjer

NEUTRAL | FNM | Mid Cap | 58,85 kr

Bokslutskommunikén, som presenterades den 22:a februari, visade en intäktsminskning i både Tyskland och Centralasien under Q4 där båda segmenten rapporterade en tydlig försämring av lönsamheten. Endast bidraget av det amerikanska förvärvet Rudd Equipment gjorde att koncernens totala nettoomsättning ökade med 30%, jämfört med samma period året innan, till 915 Mkr. Rörelseresultatet justerat för engångskostnader sjönk däremot till -15 Mkr.

Framförallt läget i Tyskland förblir utmanande och både orderingången och leveranstakten minskade i kvartalet, den sistnämnda med 10% till 555 Mkr. Det är extra alarmerande då antalet registreringar av nya lastbilar på den tyska marknaden för tunga lastbilar ökade med 5%. Ferronordics egna försäljning av nya lastbilar minskade däremot med 58% till 167 enheter. Visserligen jämfört med ett starkt Q4 2022 men ändå. Försäljningen av begagnade lastbilar ökade å andra sidan med 176% till 116 enheter, samtidigt som det större utbudet har satt press på marginalerna.

Det är tydligt att den tyska industrin kämpar för tillfället med ränteläget och en svagare efterfrågan, vilket i sin tur leder till att bolagets kunder skjuter upp beställningar. Efterfrågan på uthyrning har dessutom minskat i takt med att utbudet av nya lastbilar har normaliserats. En ljusglimt är eftermarknadsförsäljningen som fortsatte att växa då service- och reservdelsförsäljning ökade med sammanlagt 20%.

För att adressera den svagare marknaden har ledningen kring vd Lars Corneliusson beslutat att minska sitt varulager av begagnade lastbilar och diesellastbilar för uthyrning. Framöver ska man fokusera mer på hur dessa verksamheter kan stödja sälj- och eftermarknadsverksamheterna istället.

Ett stort problem förblir att den tyska verksamheten inte täcker sina kostnader och det pågår ett internt arbete för att få ner de administrativa kostnaderna för att skapa en smidigare organisationsstruktur. Det omorganiserings- och besparingsprogram som påbörjades under Q4 förväntas medföra besparingar om ca 60 Mkr per år med effekt från Q2 i år. Engångskostnader relaterade till besparingsprogrammet belastade rörelseresultatet för Q4 med 23 Mkr. Dessutom gjordes en nedskrivning av vissa Sandvik-maskiner om 11 Mkr, eftersom dessa har visat sig vara svårsålda på den tyska marknaden.

En besvikelse är även trenden i segmentet Centralasien, närmare bestämt Kazakstan. Trots att landets ekonomi fortsatte att växa, minskade marknaden för anläggningsmaskiner med omkring 20% i Q4. Bolagets försäljning av nya maskiner minskade med 35% till 17 enheter, medan eftermarknaden var mer stabil och försäljningen av begagnat ökade till 8 enheter. Även i Kazakstan blev ledningen tvungen att göra nedskrivningar på varulager om 2 Mkr på grund av varulager med låg omsättning. Totalt minskade nettoomsättningen i Centralasien med 41% till 52 Mkr, medan rörelseresultatet sjönk till -6 Mkr (-5).

Fundamentalt framstår möjligheterna i Kazakstan som oförändrat positiva, då den inhemska marknaden för anläggningsmaskiner stöds av Kazakstans växande roll som regionalt nav, starka råvarupriser och stora infrastrukturprojekt. Den kazakiska regeringen planerar att starta 873 strategiska investeringsprojekt värda 62,2 miljarder usd under de kommande fem åren. För 2024 förväntar sig IMF en tillväxt av den kazakiska ekonomin på 4,2%.

"Det innebär att aktien handlas för tillfället till P/e tal kring 10, vilket är attraktivt om verksamheten i Tyskland kan vändas och alla tre segment kommer leva upp till sin fulla potential"

Stora förhoppningar ligger på nytillskottet Rudd, som slutade 2023 med en omsättning på 258 Musd och en rörelsemarginal på 8,1%. Förvärvet slutfördes den 30:e november och vd Corneliusson är optimistisk att kunna expandera ytterligare i USA framöver. Landet är världens näst största marknad för anläggningsmaskiner och efterfrågan stöds av omfattande stödprogram för infrastrukturinvesteringar. För tillfället utgör bolagets område cirka 8% av den totala nordamerikanska marknaden. Även om den långsiktiga potentialen är tilltalande är det viktigt att notera att marknaden för anläggningsmaskiner förväntas minska något under 2024, till följd av en allmän ekonomisk nedgång.

Efter slutförandet av förvärvet har även strukturen av Ferronordic balansräkning förändrats radikalt. Likvida medlen minskade under fjolårets gång från 1,3 miljarder kr till 426 Mkr medan räntebärande skulder ökade med 1,04 miljarder kr till 1,8 miljarder kr vid slutet av december. Det innebar samtidigt att nettoskuldsättningen uppgick till 0,83x (net debt / equity), vilket fortfarande får anses vara en stabil nivå.

I och med den fullständiga integrationen av Rudd och effekterna av åtgärderna i Tyskland bör Ferronordic kunna visa svarta siffror i år. Detta trots att varken Tyskland eller USA ser ut att komma ha en särskilt positiv ekonomisk utveckling de kommande kvartalen. I vårt scenario räknar vi med en omsättning omkring 5,7 miljarder kr och en vinst per aktie på drygt 6 kr. Det innebär att aktien handlas för tillfället till P/e tal kring 10, vilket är attraktivt om verksamheten i Tyskland kan vändas och alla tre segment kommer leva upp till sin fulla potential.

Problemet är att osäkerheten kring ovanstående är relativt stor för närvarande. Det kommer dessutom dröja tills vi får handfasta bevis på att så verkligen blir fallet och det är av den anledningen som vi drar i handbromsen och väljer att inta en mer försiktig syn på aktiens utveckling på kort sikt. Rekommendationen sänks följdriktigt till Neutral (Köp) och aktien lämnar därmed vår Top Picks lista.

Källa: Infront