Fingerprint Cards – Follow the leaders

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2036 (3 maj 2023)

FING B | Small Cap | 2,44 kr | CHANS

Tyvärr är det sannolikt inte som en konsekvens av bolagets enastående prestationer utan snarare som en följd av bland andra insiderskandaler och amatörmässig kapitalallokering. Att aktien hamnade i vårt Vinnarnummer för i år förvånade säkert en del. Än större blev nog förvåningen när Q1-rapporten levererades nyligen. En rapport som visade sig vara klart sämre än till och med de allra värsta farhågorna.

Intäkterna sjönk med 61% till 117,0 Mkr (300,2). Bruttomarginalen blev 17,3% (20,4) varvid EBITDA-resultatet blev -60,2 Mkr (-10,1) och rörelseresultatet -75,7 Mkr (-31,7). Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -42,3 Mkr (-90,3) och nettoskulden ökade till 104 Mkr (58). Som om ovanstående inte var illa nog har bolagets VD Ted Hansson varnat för att kombinationen av otillräcklig efterfrågan och fortsatta lagertömningsåtgärder kommer att fortsätta påverka branschen, och därmed även Fingerprints försäljning och marginaler, negativt, åtminstone under Q2. Vid utgången av kvartalet hade man eget varulager till ett värde av 274 Mkr.

Vad är det då som har fått oss att åsätta aktien en spekulativ köprekommendation och därtill gett den plats bland våra vinnarkandidater? Det finns ett par faktorer. Kinas återöppning är den enskilt viktigaste och här har vi fått se riktigt bra detaljhandelssiffror för mars samtidigt som makthavarna tycks göra sitt yttersta för att boosta den interna konsumtionen än mer. Det bör påskynda lageravvecklingen vilket skapar förutsättningar för bolaget att leverera mer normala försäljningssiffror (åtminstone kring 300 Mkr per kvartal) under andra halvåret. En utveckling som är ett måste om man skall lyckas klara sig utan ännu en nyemission.

Enligt bolagets VD överstiger lagda order redan nu den totala försäljningen i Q1 vilket antyder att Q1 verkligen var ett lågvattenmärke som en följd av dels tidigare covidrestriktioner, kinesiskt nyår samt den kraftiga lageruppbyggnad som skett tidigare. Fingerprint är något så pass unikt som ett företag vars slagsida mot Kina är nästintill extrem. Under 2022 var det tveklöst en nackdel. Under 2023 och förhoppningsvis även 2024 borde det bli tvärtom. Eftersom aktiemarknaden i regel är framåtblickande gjorde vi antagandet att detta successivt torde få genomslag i aktiens värdering under detta år. Hittills en felaktig bedömning då aktien är 15% ned i år.

På nuvarande kurs värderas bolaget till ca 1 100 Mkr. Det är mindre än vad vi tror att man omsätter redan nästa år. Värt att komma ihåg är att bolaget innan fjolårets problem med lockdowns i Kina inleddes, siktade på att omsätta 1 600 – 2 000 Mkr med en EBITDA-marginal om 14-18%. Nu har Fingerpints prognoser sällan varit tillförlitliga men fortsätter utvecklingen som den gör nu kan man mycket väl vara där försäljningsmässigt om inte nästa år så kanske året därefter. Hur det blir med lönsamheten är däremot desto mer ovisst. 

Andra faktorer som talar till fördel för bolaget på medellång sikt är det faktum att man nu börjar ta in order på ”under display” sensorer. I veckan offentliggjorde man ett samarbete på nämnda område med Xiaomi vilket antyder att man börjar ta sig in bland de större tillverkarna även inom detta segment. Lyckat samarbete torde leda till fler modeller och större marknadsandel. Eftersom lönsamheten är klart högre på detta område talar det för stärkt bruttomarginal på sikt. Detta i synnerhet som även PC-sensorer som ökar i allt större omfattning har betydligt högre lönsamhet än kapacitiva sådana på mobilsidan.

Detsamma kan man förstås säga om bankkorten där för utrullningar utlovas i år. Om priserna här är betydligt högre så är dock volymerna fortsatt små (1 miljon sensorer utlevererade) och inget som i någon större omfattning lär boosta årets försäljning. Skulle bolaget dock avisera en större volymorder på kortsidan kan det mycket väl bli en riktig trigger för aktien. 

Med ovan nämnt bör man förstås påpeka att risken i placeringen är hög eller rent av mycket hög. Ytterligare ett par svaga kvartal medför att sannolikheten för ännu en nyemission höjs påtagligt. Med Fingerprints usla rykte i investerarkretsar och knappt något förtroende lär en ny kapitalanskaffning bli en kraftig utmaning vilket troligtvis medför usla villkor. Det bör påpekas att bolaget har en dyr (stibor + 9%) obligation som löper fram till slutet av 2024 och som kommer att behöva refinansieras. En återhämtning under andra halvåret är därmed ett måste.

För att se vartåt det lutar bör man nog bevaka hur bolagets VD och CFO agerar framgent. Enligt databastjänsten Holdings äger de båda tillsammans knappt 90 000 aktier vilket gör att man som investerare gör rätt att förhålla sig något skeptisk till en investering i bolagets aktie. Om de som borde ha bäst koll inte vågar ta risken, varför skulle någon annan göra det? En högst berättigad fråga allt annat lika förstås.   

Att vi trots det har pekat ut aktien som möjlig vinnare i år för den allra mest spekulative placeraren beror främst på just återöppning i Kina samt det faktum att Fingerprint Cards, sitt rykte i Sverige till trots, är de facto en marknadsledare inom kapacitiva sensorer på mobilsidan, en position som man ser ut att vara på väg att erövra även inom PC och på sikt möjligtvis även inom ”under display” och bankkort. Därtill är aktien helt uträknad av de allra och jämförelsesiffrorna från Q2 och framförallt därefter betydligt enklare att slå.

Trots riktigt svag start tror vi fortfarande att chansen börs vara god att årets försäljning blir högre än fjolårets och nästa års tillräcklig för att uppnå rörelsevinst. Ett sådant scenario ligger definitivt inte i dagens kurs. Vårt spekulativa köpråd förblir därför intakt men vi vill gärna betona den höga risknivån.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki